近期，政金债加速发行的消息备受市场瞩目。若以2万亿增发为开端，这一自带“准财政”属性的金融工具，对明年年初基建实物工作量的加速落地具有深远影响。

据机构预测，国家开发银行、中国进出口银行及中国农业发展银行等三家政策性银行，计划在2025年一季度大幅增加发债规模，总额将超过2万亿，同比增幅近50%。面对如此庞大的发债量，三家银行正积极与承销商沟通，意图利用当前低利率的契机，在新年伊始就加快债券发行的步伐。

华西固收团队的相关研报指出，保守估计下，2025年政金债供给将维持在6万亿左右，净融资约为1.6万亿元。然而，若政策性银行积极参与稳增长，参考2020年政金债融资同比增幅，2025年政金债供给有望增长20-30%，达到7万亿元左右，对应净融资约2.6万亿元。政金债加速发行的趋势已愈发明显，明年全年净融资预计将达到2.6万亿。

从历史数据看，政策性银行发行政金债具有较强的季节性规律，年内发行规模通常呈现“前高后低”的特点，前三季度发行量约占全年的八成，而发行高峰则多集中在二季度或三季度。然而，今年一季度供给慢于季节性，主要受去年年末1万亿增发国债落地和PSL重启的影响。此次在财政政策适度宽松的背景下，发行高峰前移，将发挥重要的“准财政”作用。

财通证券分析师陈兴指出，政金债是政策性银行为筹集信贷资金而发行的债券，期限较长，贷款主要投向国家重大基础设施建设。在经济下行期或稳增长发力期，政策性银行往往会通过扩表来新增信贷投放，而信贷增长的最主要资金来源正是政金债。陈兴还表示，政金债对资金面的影响不大，与政府债不同，政金债发行筹集的资金不会进入国库，因此对流动性的影响有限。主要影响来自于商业银行买债消耗超额准备金，导致银行间市场资金供给减少。

为应对即将到来的发行浪潮，不少商业银行，尤其是国有大行和股份制银行，近期纷纷在积极筹备或已开始大规模的资本工具发行活动。其中，部分银行在经历2024年第一个5年期永续债赎回高峰后，选择了“赎旧发新”的方式来滚动补充资本，以降低融资成本并提高资本效率。

券商分析师提醒投资者，考虑到政金债发行已有提速迹象，若其供给节奏相对于政府债明显更快，那么短期内国开债和国债之间的利差可能会扩大，需密切关注这一趋势。今年以来，10年期国开债和10年期国债的利差逐步走窄，由年初最高20bp下行至6bp左右。

数据来源：Wind，财联社整理

兴业研究表示，政金债的流动性变化既与发行规模相关，也受投资端交易结构的影响。国债因免税而受银行青睐，而政金债的直接持有人中非法人产品占比超过30%，这导致国债更具配置特征，而国开债则更具交易特征。

分析人士认为，若中长期限政金债发行放量，能在一定程度上缓和当前交易层面缺资产的局面。然而，若后续中长期供给仅是节奏上放量而非持续放量，可能会短暂拉大期限利差，但中期来看，或仍难以改变期限利差的中枢。

（文章来源：财联社）