近期，市场密切关注政金债加速发行的动态。若以2万亿增发为开端，政金债凭借其“准财政”属性，对明年年初基建实物工作量的加速推进具有重大意义。这一消息引发了市场的广泛热议。

据机构预测，国家开发银行、中国进出口银行及中国农业发展银行等三家政策性银行计划在2025年一季度大幅增加发债规模，总额将超过2万亿，同比增加近50%。面对如此庞大的发债量，三家银行正积极与承销商沟通，计划抓住当前利率较低的机遇，在新年之初即加速推进债券发行。

华西固收团队的相关研报指出，明年政金债的净融资或有所增长。在保守假设下，2025年政金债供给将维持在6万亿左右，净融资约为1.6万亿元。若政策性银行积极参与稳增长，参考2020年政金债融资同比增幅，2025年政金债供给可能增长20-30%，达到7万亿元左右，对应净融资约2.6万亿元。

政金债的加速发行无疑将对市场产生深远影响。根据历史发行情况，政策性银行对政金债的发行安排具有较强的季节性规律，年内发行规模通常呈现“前高后低”的特点，前三季度发行量约占全年发行量的八成，发行高峰则多集中在二季度或三季度。然而，今年一季度供给慢于季节性，主要受去年年末增发国债落地和抵押补充贷款（PSL）重启影响。此次在财政政策适度宽松的背景下，发行高峰前移，将发挥重要的“准财政”作用。

资金面上，政金债的发行主要影响商业银行购债资金。财通证券分析师陈兴表示，政金债是以筹集信贷资金为目的发行的债券，期限较长，贷款主要投向国家重大基础设施建设。在经济下行期或稳增长发力期，政策性银行往往会扩表以新增信贷投放，而信贷增长的最主要资金来源即为政金债。尽管政金债发行筹集的资金不会进入国库，对流动性的影响有限，但商业银行买债会消耗超额准备金，导致银行间市场资金供给减少。

此外，为应对三家政策性银行即将到来的发行浪潮，不少商业银行，尤其是国有大行和股份制银行，近期纷纷积极筹备或已开始大规模资本工具发行活动。部分银行如工商银行、农业银行、交通银行等，在经历了2024年第一个5年期永续债赎回高峰后，选择了“赎旧发新”的方式来滚动补充资本，以降低融资成本并提高资本效率。

对于投资者而言，政金债发行提速意味着其供给节奏将可能快于政府债。短期内，这可能导致国开债和国债之间的利差扩大。因此，投资者需密切关注国开债和国债利差走扩的可能性。今年以来，10年期国开债和10年期国债的利差已逐步走窄，由年初最高20bp下行至6bp左右。

兴业研究指出，政金债的流动性变化不仅与发行规模有关，还取决于投资端的交易结构。国债因免税而备受银行青睐，而政金债的直接持有人中非法人产品占比超过30%，这是国债更具配置特征、国开债更具交易特征的重要原因。有分析人士认为，若中长期限政金债发行放量，能在一定程度上缓和当前交易层面缺资产的局面。然而，若后续中长期供给仅是节奏上放量而非持续放量，可能短暂拉大期限利差，但中期维度或仍难以改变期限利差的中枢。

数据来源：Wind，财联社整理