近期，政金债加速发行的消息引发市场热议。据悉，若政金债以2万亿增发开局，对明年年初基建实物工作量加速落地将产生深远影响，彰显其“准财政”属性。

据多家机构预测，国家开发银行、中国进出口银行及中国农业发展银行等三家政策性银行计划在2025年一季度大幅增加发债规模，总量或超2万亿，同比增幅近50%，全曲线债券供给将显著增长。为抓住当前利率较低的有利时机，三家银行正与承销商紧密沟通，意图在新年伊始即加速债券发行。

华西固收团队研报指出，保守估计下，2025年政金债供给将维持在6万亿左右，净融资约1.6万亿元。然而，若政策行积极参与稳增长，参考2020年政金债融资同比增幅，2025年政金债供给有望增长20-30%至7万亿元左右，对应净融资可达2.6万亿元。

政金债发行提速，全年净融资或达2.6万亿新高

回顾历史，政策性银行对政金债的发行安排呈现明显季节性特征，年内发行规模往往“前高后低”，前三季度发行量约占全年八成，发行高峰则集中在二季度或三季度。然而，今年一季度供给慢于季节性，主要受去年年末增发国债落地及PSL重启影响。此次在财政政策适度宽松背景下，发行高峰前移，将更好地发挥政金债的“准财政”作用。

华西固收团队进一步分析，2020-2024年间，政金债年供给量稳定在5-6万亿左右，对应净融资约2万亿。预计2025年，在稳增长政策推动下，政金债净融资或达到2.6万亿左右。同时，若政策行积极参与，政金债供给有望大幅增长至7万亿元左右。

资金面受商业银行购债资金影响，需警惕国开债与国债利差扩大

财通证券分析师陈兴表示，政金债旨在筹集信贷资金，期限较长，主要投向国家重大基础设施建设。在经济下行或稳增长发力期，政策性银行往往通过扩表增加信贷投放，而政金债则成为信贷增长的主要资金来源。

陈兴指出，政金债发行对资金面影响有限，因其筹集资金不进入国库，对流动性影响较小。然而，商业银行购买政金债会消耗超额准备金，导致银行间市场资金供给减少。为应对即将到来的政金债发行浪潮，多家商业银行正积极筹备或已开始大规模资本工具发行活动，以降低融资成本并提高资本效率。

券商分析师提醒，投资者需关注政金债发行放量阶段供给节奏与政府债的差异。若政金债供给节奏明显快于政府债，短期国开债与国债之间的利差可能扩大。

今年以来，10年期国开债与10年期国债的利差逐步收窄，由年初最高20bp下行至6bp左右。兴业研究表示，政金债流动性变化受发行规模及投资端交易结构双重影响。国债因免税优势受银行青睐，而政金债直接持有人中非法人产品占比超30%，这是国债更具配置特征、国开债更具交易特征的重要原因。

分析人士认为，中长期限政金债发行放量或能在一定程度上缓和当前交易层面缺资产的局面。但若后续中长期供给仅是节奏上放量而非持续放量，可能短暂拉大期限利差，但中期来看或难以改变期限利差的中枢水平。

数据来源：Wind，财联社整理