近期，政策性金融债（政金债）加速发行的消息备受市场瞩目。作为拥有“准财政”属性的金融工具，政金债若以2万亿的增发规模拉开序幕，对明年年初基础设施建设的实物工作量加速落地具有深远影响。

据多家机构预测，国家开发银行、中国进出口银行及中国农业发展银行这三大政策性银行计划在2025年一季度大幅增加债券发行量，规模将超过2万亿，同比增长近50%，全面扩大债券供给。鉴于发行规模庞大，这三家银行正与承销商紧密沟通，意图把握当前低利率的契机，自新年之初即加速债券发行步伐。

华西固收团队发布的研报预计，明年政金债的净融资规模或将增长。在保守假设下，2025年政金债供给将维持在6万亿左右，净融资约为1.6万亿元。若政策性银行积极参与稳增长措施，参考2020年政金债融资同比增幅约1万亿，2025年政金债供给可能增长20-30%至7万亿元左右，对应的净融资规模将达到约2.6万亿元。

政金债发行加速，预计明年全年净融资将达到2.6万亿的里程碑。

从过往发行情况来看，政策性银行对政金债的发行安排展现出明显的季节性特征，年内发行规模往往呈现“前高后低”的态势，前三季度发行量约占全年发行量的八成，年内发行高峰则通常出现在二季度或三季度。今年一季度供给慢于季节性，主要受去年年末1万亿增发国债落地和抵押补充贷款（PSL）重启影响。此次在财政政策适度宽松的背景下，发行高峰前移，能够充分发挥“准财政”的积极作用。

华西固收团队进一步指出，2020-2024年期间，政金债每年供给量约为5-6万亿，对应净融资在2万亿左右。预计2025年政金债净融资或达到2.6万亿左右。同时，根据华西固收的测算数据，若政策性银行积极参与稳增长，参考2020年政金债融资同比增幅，2025年政金债供给可能增长20-30%至7万亿元左右，对应净融资约2.6万亿元。

资金面方面，主要影响商业银行购债资金，需密切关注国家开发银行债券（国开债）和国债利差扩大的可能性。财通证券分析师陈兴表示，政金债是为筹集信贷资金而发行的债券，整体期限较长，贷款主要投向国家重大基础设施建设。在经济下行期或稳增长发力期，政策性银行往往会扩表以新增信贷投放，而信贷增长的最主要资金来源就是政金债。

陈兴指出，政金债发行对资金面的影响相对有限，与政府债不同，政金债发行筹集的资金不会进入国库，因此对流动性的影响较小。政金债发行对资金面的主要影响来自于商业银行购买债券消耗超额准备金，导致银行间市场资金供给减少。

为应对即将到来的政金债发行浪潮，不少商业银行，特别是国有大行和股份制银行，近期纷纷积极筹备或已启动大规模资本工具发行活动。在经历2024年第一个5年期永续债赎回高峰后，部分银行如工商银行、农业银行、交通银行等选择了“赎旧发新”的方式滚动补充资本，以降低融资成本并提高资本效率。

券商分析师提醒投资者，考虑到政金债发行已出现提速迹象，在政金债发行量放大的阶段，若其供给节奏相较于政府债明显更快，那么短期内国开债和国债之间的利差可能会扩大，需关注利差走扩的可能性。

今年以来，10年期国开债和10年期国债的利差逐步收窄，由年初最高20个基点下行至6个基点左右。图片数据来源：Wind，财联社整理。

兴业研究表示，政金债的流动性变化既与发行规模相关，也取决于投资端的交易结构。国债因免税而备受银行青睐，而政金债的直接持有人中非法人产品占比超过30%，这是国债更具配置特征、国开债更具交易特征的重要原因。

分析人士认为，若中长期限政金债发行放量，能在一定程度上缓和当前交易层面资产稀缺的局面。然而，若后续中长期供给仅是节奏上放量而非持续放量，可能短暂拉大期限利差，但从中期维度来看，或仍难以改变期限利差的中枢。

（文章来源：财联社）