近期，政金债加速发行的消息引发了市场的广泛热议。据悉，若以2万亿增发为起点，政金债的“准财政”属性将对明年年初基建实物工作量的加速落地产生深远影响。

据多家机构预测，国家开发银行、中国进出口银行以及中国农业发展银行等三家政策性银行计划在2025年一季度大幅增加发债规模，总量或超2万亿，同比增加近50%，实现全曲线债券供给的增加。面对如此庞大的发债量，三家银行正与承销商积极沟通，计划抓住当前利率较低的契机，新年伊始即加快债券发行步伐。

华西固收团队的相关研报预测，明年政金债的净融资有望呈现增长态势。在保守假设下，2025年政金债的供给将维持在6万亿左右，净融资额约为1.6万亿元。若政策性银行积极参与稳增长，参考2020年政金债融资同比增幅约1万亿的情况，2025年政金债的供给可能会增长20%-30%，达到7万亿元左右，对应的净融资额则约为2.6万亿元。

政金债发行加速，预计明年全年净融资将达到2.6万亿的规模。从历史发行情况来看，政策性银行对政金债的发行安排具有显著的季节性规律，年内发行规模往往呈现“前高后低”的特征，前三季度发行量约占全年发行量的八成，而发行高峰则通常出现在二季度或三季度。

整体来看，今年一季度的供给慢于季节性，这主要受去年年末1万亿增发国债落地和抵押补充贷款（PSL）重启的影响。此次在财政政策适度宽松的背景下，发行高峰前移，将发挥重要的“准财政”作用。

华西固收团队进一步指出，在2020-2024年期间，政金债的每年供给量在5-6万亿左右，对应的净融资在2万亿左右。预计2025年政金债的净融资将达到2.6万亿左右的水平。若政策性银行积极参与稳增长，参考2020年政金债融资同比增幅约1万亿的情况，2025年政金债的供给可能会增长20%-30%，达到7万亿元左右，对应的净融资额约为2.6万亿元。

在资金面方面，主要影响商业银行购债资金，需关注国开债和国债利差走扩的可能性。财通证券分析师陈兴表示，政金债是以筹集信贷资金为目的发行的债券，整体期限较长，贷款主要投向国家重大基础设施建设。在经济下行期或稳增长发力期，政策性银行往往会扩表以新增信贷投放，而信贷增长的最主要资金来源就是政金债。

陈兴指出，政金债对资金面的影响不大，与政府债不同，政金债发行筹集的资金并不会进入国库，因此对流动性的影响有限。政金债发行对资金面的主要影响来自商业银行买债消耗超额准备金，导致银行间市场资金供给趋于减少。

为应对三家政策性银行即将到来的发行浪潮，不少商业银行，特别是国有大行和股份制银行，近期纷纷在积极筹备或已经开始了大规模的资本工具发行活动。在经历了2024年第一个5年期永续债赎回高峰后，部分银行如工商银行、农业银行、交通银行等选择了“赎旧发新”的方式来滚动补充资本，以降低融资成本并提高资本效率。

对于投资者而言，考虑到政金债发行已有提速迹象，在政金债发行放量的阶段，若其供给节奏相对于政府债明显更快，那么短期内国开债和国债之间的利差可能会扩大。因此，投资者需要关注国开债和国债利差走扩的可能性。

今年以来，10年期国开债和10年期国债的利差逐步走窄，由年初的最高20个基点下行至6个基点左右。数据来源：Wind，财联社整理。

兴业研究表示，政金债的流动性变化一方面与发行规模有关，另一方面也取决于投资端的交易结构。国债因免税而受到银行的青睐，而政金债的直接持有人中非法人产品占比超过30%，这是国债更具配置特征、国开债更具交易特征的重要原因。

有分析人士认为，若中长期限政金债发行放量，能在一定程度上缓和当前交易层面缺资产的局面。然而，若后续中长期供给仅是节奏上放量而非持续放量，可能会短暂拉大期限利差，但从中期维度来看，或仍难以改变期限利差的中枢。

（文章来源：财联社）