上市“入口关”持续收紧，IPO链条上的各方纷纷探索新路径。在IPO市场阶段性收紧的背景下，一、二级市场的投资人和投行人员开始将目光投向并购重组领域。企业层面，一些原本执着于“冲A”的拟IPO企业，在上市折戟后，也转而成为并购标的，通过“曲线”方式接触资本市场。

政策层面同样释放出鼓励并购的信号。今年4月，新“国九条”明确提出鼓励上市公司聚焦主业，通过并购重组、股权激励等方式提高发展质量。6月，证监会发布的“科创板八条”也明确表示将更大力度支持并购重组。此外，“创投17条”还提出拓宽并购重组的退出渠道。

具备产业逻辑、基于产业链上下游整合的并购重组，被视为未来的主流方向。金浦智能总裁田华峰指出，近年来，PE/VC基金通过并购实现项目退出的案例显著增加，且现阶段的主流是产业链纵向或横向整合的相关性并购，跨行业并购已不再被市场认可。

然而，并购的达成并非易事。部分A股公司尝试跨界重组，但往往在几个月后便匆匆终止。并购重组背后涉及各方利益和诉求难以达成一致、相关方专业能力和资源欠缺、整合难等多个痛点问题。

投行、创投：IPO和并购并重

在IPO收紧而并购重组受鼓励的背景下，投行和股权投资机构开始将目光投向并购重组领域，投资策略也随之发生变化。薛东是一家大型券商投行的高管，他表示，今年以来，团队的工作重心已从挖掘优质拟上市企业转向并购重组业务。

创投领域也在并购领域寻找机遇。创投人士郝明表示，目前投资圈有较多的项目在筹划出售事宜，一些无法上市的公司便选择被并购。他所在机构正在与几家上市公司洽谈并购事宜，并计划成立并购基金以抓住并购重组的机遇。

盛山资本合伙人于越表示，目前机构采取IPO和并购并重的策略，通过集中投资将资金分配给重点企业，并投入更多时间和精力进行投后管理。对于优质企业，机构还会帮助企业通过收购方式做大做强，从而实现上市目标。

IPO和并购重组被认为存在“跷跷板”效应，但企业并购重组的需求长期存在。田华峰分析称，由于一些细分领域的龙头已在科创板上市，因此排在后面的同行即使有一定盈利规模也很难再上市。这些“小而美”的创业企业往往成为并购标的。同时，相对于跨国产业巨头而言，中国制造业的很多领域产业集中度较低，使得这些领域的龙头企业有足够空间通过并购整合提升市场份额和综合竞争力。

基于上述背景，机构认为国内并购重组市场有很大前景。于越表示，未来无法上市或质地一般的企业大概率会被并购，中国并购整合市场可能会逐渐红火起来。投行高管也表示，投行生态正在改变，更加注重加强并购重组业务的发展。

IPO撤单企业转向并购

企业层面，今年以来一些“冲A”未果的公司被上市公司“吃下”成为并购标的。例如，上市不到一年的永达股份近期抛出并购计划，拟收购三度冲刺IPO均折戟的金源装备51%股份。此外，还有一些IPO撤单企业被港股上市公司“相中”。去年12月撤材料的青鸟软通在一个月后就被央企收购。

然而，并购并非一帆风顺。有些上市公司欲并购拟IPO企业，但交易最终告吹。例如，登云股份在上月中旬终止收购速度科技74.97%股份，理由是市场环境发生较大变化，继续推进交易不确定性较大。

从年内并购重组市场情况来看，A股披露重组事件的公司数量已接近去年全年水平。Wind数据显示，今年前七月共有122家A股公司披露了重大重组事件进展，其中45家公司为年内首次披露。

政策层面也持续释放暖风。4月出台的新“国九条”和6月下旬证监会发布的“科创板八条”均明确提出鼓励并购重组。

并购难点与挑战

尽管并购重组市场前景广阔，但仍存在诸多难点和挑战。卖方方面，股东的多元化可能导致各方诉求和利益难以达成一致，从而错过并购的窗口期。交易价格方面，无缘IPO的企业要价较高，难以接受资产低于预期被卖掉，但在无法上市的情况下，这些资产价格可能会越来越便宜。交易方式上，非一次性现金支付方式将增加PE/VC退出的不确定性。

买方方面也存在较多挑战，并购后需要对战略、人才结构等层面进行清晰梳理，从而更好地进行整合和管理。PE/VC机构也需要提升并购重组方面的能力和资源，包括深入了解特定产业领域、积累人脉资源以及提升并购双方的撮合能力等。

为了应对这些挑战，投资机构需要加强并购相关知识的学习，与重点投资领域的产业龙头、IPO与并购经验丰富的券商等建立长期合作关系，并在投资端以合理的估值投资到最优秀的创业企业。盛山资本合伙人于越表示，目前盛山资本正在同时做投资和运营两件事，若所投企业被并购，将帮助买卖双方进行战略等层面的梳理，并在并购完成后通过梳理标的资产、调整人才结构等方式来帮助买卖双方更好整合。

创投机构也在和投行保持密切合作，将投资公司、投行、上市公司、创业企业等形成一个生态圈，在并购中各自发挥专业优势。

（文中薛东、郝明均为化名）

（文章来源：第一财经）