AI导读：

9月底以来，美元指数快速上升，人民币汇率承压。申万宏源证券研报分析本轮贬值过程中人民币的韧性，并展望后续汇率走势。

自9月底以来，美元指数显著攀升，导致人民币汇率再次面临压力。相较于上半年，本轮贬值过程中，人民币展现出何种积极信号？未来汇率走势又将如何？

申万宏源证券近期发布的研报指出，与上半年的汇率贬值相比，本轮贬值主要受美元走强影响，但人民币表现出更强的韧性。在1月1日至7月22日期间，美元升值2.9%，而在岸人民币贬值2.4%，两者幅度相近。然而，自9月26日以来，美元快速升值6.1%，而在岸人民币仅走弱3.1%，显示出更强的抗跌性。从兑一篮子货币的走势来看，自9月20日以来，CFETS、BIS和SDR篮子下的人民币汇率指数分别走强2.1%、2.2%和1.0%，均呈现出一定程度的改善。

值得注意的是，在此期间，并未出现大幅的逆周期调节。经济预期提振后，结售汇率的改善可能是人民币相对韧性的关键因素。近期，中间价与市场价之间仅存在小幅背离，逆周期因子也未大幅重启。利用掉期的套息收益仅为0.25%，掉期点未出现明显偏离。对逆周期调节的相对淡化，或许反映了央行对汇率自我调节能力的更强信心。这可能与9月以来经济预期改善带来的结售汇率提升有关：10月的结汇率达到55.3%，高于前8个月的平均水平52.6%。

对于未来汇率的判断，申万宏源证券认为，短期内，人民币贬值压力可能暂时告一段落。历史经验显示，在“低悬念下胜选”的选举结果落地后，市场交易一般会延续约10个交易日。自大选结果公布以来，美德利差仅小幅走阔7个基点，但美元指数却大幅走高1.5%，可能存在一定程度的超调。此外，10月美国制造业PMI已显示出疲态，前期金融条件收紧的影响可能继续显现。从历史回溯来看，在11月和12月的年终结汇潮中，人民币汇率往往能得到支撑。中期而言，关税等政策对汇率的压力仍需关注，但或许相对可控。

（图片及文章来源：财中社）