新一期财联社“C50风向指数”调研结果揭晓，揭示春节后资金面或将趋于宽松，但具体宽松程度与幅度尚待进一步观察。在参与本次调查的17家市场机构中，有8家机构预测节后资金面可能边际转松，而9家机构则持谨慎态度，认为短期内资金面将维持平稳偏紧态势，并预估流动性缺口介于936亿至5000亿元之间。

公开市场方面，由于1月降准预期落空，加之外汇市场仍存不确定性，市场机构普遍认为货币总量政策的放松可能会与其他政策协同落地，因此2月的降准、降息操作窗口或面临延后。

“C50风向指数调查”由财联社发起，汇聚市场中各类研究机构的力量，其调研结果能够全面反映市场机构对宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。本期调查吸引了近20家机构的积极参与。

节后资金面宽松预期存分歧

回顾1月，资金面在多重因素扰动下边际转紧。尽管央行进行了大额流动性投放，并在1月21日重启14天期逆回购操作以呵护市场流动性，但资金面紧张状况并未得到有效缓解。

业内人士指出，资金面趋紧的原因一方面包括税期走款、信贷消耗、节前取现等技术性因素，另一方面也反映了央行“稳汇率、防空转、长债防风险”的政策导向。

值得注意的是，资金面偏紧导致资金价格显著上升。银行间市场存款类机构7天回购利率（DR007）均值达到1.93%，与公开市场操作（OMO）利差扩大至43BP，创下了自2020年央行强调政策利率引导作用以来的新高。

进入1月中旬，全市场机构7天回购利率（R007）一度攀升至4%以上，创下2021年1月以来非跨年时点的最高水平，打破了此前每当DR007偏离OMO利率20BP以上就会触发央行加大维稳力度的规律。

而在1月末跨春节时点，资金价格依然居高不下。1月24日，全市场机构14天回购利率（R014）达到4.13%，创下2023年末以来的新高，打破了2023年10月以来资金面月末不紧的惯例。

光大证券研究所副所长、金融业首席分析师王一峰认为，通过资金面自发收紧、短端利率适度上行，有助于修复前期过于平坦的收益率曲线形态，同时兼顾人民币汇率稳定。

对于节后资金面的走势，财联社调查显示，市场普遍预期春节后资金面转松的概率较大，但宽松程度和幅度仍需进一步观察。在参与调查的17家机构中，8家认为节后资金面或边际转松，而9家则认为将维持均衡偏紧格局，存在约936亿至5000亿元的流动性缺口。

其中，中信证券首席经济学家明明团队判断，在排除中期借贷便利（MLF）及逆回购到期因素后，2月或存在约4000亿元的流动性缺口，资金面仍面临一定压力。

明明表示，扰动因素主要来源于逆回购到期、政府债发行放量以及人民币汇率波动；而利好因素则包括节后现金回流银行体系以及央行拥有充足的货币政策工具。然而，由于央行在流动性管理方面的态度暂未展现出更宽松的意图，因此资金面边际转松的幅度可能有限。

华西证券宏观联席首席分析师肖金川指出，从历史季节性规律来看，春节过后资金面往往趋于宽松。这主要是因为居民节前所取现金会回流到金融系统，从而用中长期资金取代短期的逆回购。

肖金川预计，今年春节后资金面将边际转松，但资金价格可能仍然偏高。基于对1月现金漏出规模的估算，信达证券固定收益首席分析师李一爽测算出节后现金回流规模将达到1.2万亿元，成为流动性的主要补充。

民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣则认为，短期内资金面或仍维持平稳偏紧格局。但从中长期维度来看，围绕国内经济金融形势，货币适度宽松仍是主旋律。

降准、降息窗口或延后至适当时机

在公开市场方面，由于1月降准预期落空，加之外汇市场不确定性犹存，市场机构普遍预计货币总量政策的放松可能会与其他政策协同落地。因此，2月的降准、降息操作仍需视经济金融形势而定。

具体来看，多位市场人士认为当前降准的必要性相对有限。王一峰表示，从可贷资金角度看，1月信贷“开门红”投放已收官，而2月受春节假期影响将再度转入信贷小月，银行可贷资金端压力相对减轻。

他进一步指出，从置换MLF角度看，2月MLF到期规模为5000亿元，相对较小。届时或仍通过买断式逆回购等操作予以对冲。此外，鉴于央行对流动性的总体态度有意维持相对紧平衡，且流动性投放方式相对丰富，因此降准这一具有较强信号意义的操作或有所滞后。

对于降息而言，由于1月信贷“开门红”成色较好，对于融资需求修复情况仍需等节后陆续开工再观察。若需求修复弱于预期、信贷景气度不可持续，届时适度降息亦不失为一个可选项。

海外方面，美联储降息节奏放缓，目前美元指数、美债利率仍处于较高水平，中美利差倒挂幅度较大，人民币汇率面临贬值压力。国内方面，央行关注利率风险，防范资金空转诉求下，一定程度上制约了货币宽松操作。

但谭逸鸣强调，国内货币政策仍以稳定总需求为首要目标。将根据经济金融形势变化，灵活把握降准降息时机。

银河证券固收分析师刘雅坤则认为，由于货币政策短期内强调稳汇率，市场宽货币预期短期内有所降温推迟。降准降息仍需视经济金融形势而定，但上半年仍存在较强的宽松预期。

明明也表示：“复盘历史数据，央行在春节前后通常更倾向于采取偏宽松的货币政策操作。综合来看，我们认为央行宽货币取向明确，但短期操作会更谨慎。降准降息仍需等待适当时机。”

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