在2024年的金融市场中，流动性宽松与资产收益率下行的矛盾愈发凸显，促使各大机构纷纷采取拉长久期的策略以博取高额收益。将剩余期限超过5年（不含）的债券品种视为超长期信用债（超长债），数据显示，截至12月26日，超长城投债的规模已达6592.52亿元，相比去年同期的4382.09亿元，实现了50.44%的显著增长。与存量规模更大的超长产业债相比，超长城投债在年末流动性得到修复，估值提升，整体交易热度也更为突出。

自12月初央行定调“适度宽松的货币政策”以来，30年期国债收益率快速下行。随着年末期限利差再次扩大，票息保护进一步减弱，不少机构重新青睐超长信用债。多位机构人士认为，在明年供给增加及久期中枢上移的背景下，城投债将继续作为信用配置的核心资产，而超长信用债有望成为替代普通信用债、获取超额收益的重要工具。

国联固收研报数据显示，超长城投债主要分布于广东、江苏、北京、山东、四川等地，其中较高评级且加权期限超过10年的规模最大，占比接近半数。与平均估值较低的产业债相比，存续超长城投债规模超过300亿的地区如山东、四川、重庆的平均估值较高。在年末化债方案落地及机构“抢跑”情绪升温的背景下，一级市场加权平均认购倍数达到历史高点的3.56倍，认购情绪显著改善。

今年以来，超长债的热度整体提升，这不仅仅是因为久期带来的收益，更是供需不匹配及发行期限整体拉长的大趋势所致。然而，对于明年是否能重演今年上半年的行情，则取决于配置和交易力量的转换。从配置超长债的主力机构来看，保险机构因负债端稳定，在债市回调后期及持续走牛行情中，均率先增配超长信用债。

券商分析师指出，保险资金走势具有较强的风向标属性。在10月初的配置时点内，保险公司净买入最为明显，即使在调整周期内，仍以较大规模的净流入为主。不过，近期逐周有所减弱，但仍维持净买入。然而，从12月以来利率及信用的持有期回报表现来看，信用债的持有回报整体跑输利率债，尤其是超长端表现落后幅度较大。

据民生证券统计，12月以来（截至12月20日），各期限国债均录得正收益，其中10年期国债持有回报接近3%，30年期国债持有回报超过5%。而各期限、各等级信用债虽亦录得正收益，但整体落后于利率债，尤其是长端及超长端落后幅度超过100bp。在此背景下，超长债是否仍是值得买入的时点成为市场关注的焦点。

有机构人士认为，随着利率市场面临压力，在流动性宽松的背景下，这一趋势将逐步传导至信用债市场，信用“跑不赢”的趋势或有所改善。近期各大机构对于明年的考核指标均已下达，在年初开门红冲刺的推动下，机构增配信用债的力度将有所回升。信用债期限中枢抬升预计将成为长期趋势，超长信用债有望成为替代普通信用债、获取超额收益的重要品种。

中信证券在最新研报中也持类似观点，认为从明年化债逻辑来看，城投利差整体较年内低点仍有下行空间。此外，为增厚收益，城投债拉长久期的倾向明显，长久期信用债换手率相对较高，城投债仍是明年信用配置的核心资产。

（文章来源：财联社）