（11月25日-11月29日十年期国债活跃券市场动态分析）

1、债市抢跑现象分析

华安证券固收首席分析师颜子琦指出，当前债市抢跑趋势明显，各期限到期收益率持续下降。在年内降准预期的推动下，中短债的利好更具确定性。债市的主要博弈点在于供给与抢跑，银行与保险或将进一步扩大债券配置规模，而基金等非银机构也是行情的重要推手之一。短期内，债市不会轻易下行，把握回调后的配置机会是较优策略。

浙商证券大固收组组长、固收首席覃汉认为，本轮债券市场行情与2023年跨年行情相似，由强政策预期与弱经济现实之间的博弈驱动。当前政策核心着眼点在于化债，政策托底向基本面修复的传导仍需时间，跨年行情或已提前启动。他预计，后续各期限国债收益率将转入下行区间，10年国债收益率或在1.7%-2.2%区间震荡。

国盛证券固收首席分析师杨业伟指出，债市抢跑或再度临近，一方面由于年底政策不确定性逐步落定，债券利率下行多在中央经济工作会议召开前后；另一方面，年底机构将进入增配阶段，特别是年度考核机构，为了新一年配置做准备，在资产荒环境下，存在提前增配的可能。

国联证券固收首席分析师李清荷认为，在经济基本面确认企稳前，债市行情未尽，年内10Y国债收益率或在2%-2.2%区间震荡。她建议，短债与同业存单确定性较高，城投债或存在机会，长端利率债短期内仍处于低位震荡，建议保持观望，但长期随宽松货币政策有望进一步下行。

华西证券固收首席分析师姜丹表示，低评级中长久期品种抢跑，背后是机构对2.4%以上较高票息信用债的需求。从二级成交看，3-5年品种出现结构性行情，成交收益率2.4%以上买盘情绪较好。

2、央企加杠杆动态

中国诚通控股集团有限公司和中国国新控股有限责任公司经国务院批准及国资委安排，合计发行5000亿元稳增长扩投资专项债，用于重点支持“两重”“两新”项目投资。这一举措旨在推动央企高质量发展，助力国民经济持续健康发展。

浙商证券固收首席、信用负责人杜渐分析称，中央政府层面有赤字率约束，特别国债增量空间有限。地方政府加杠杆空间有限，城投面临融资严监管政策。他判断，未来央企加杠杆现象可能会更加普遍。

民生证券固收首席分析师谭逸鸣认为，需关注央企加杠杆的空间和节奏问题。从总量上看，仍有一定的想象空间，但项目对应以及回报率的问题也需考虑。同时，需逐步观察政策效果评估。

华西证券首席经济学家刘郁团队指出，本轮推出的一揽子增量政策与传统财政发力有别，央企替代城投成为稳增长的重要力量。在此背景下，结构性资产荒或加剧，债市继续拥抱久期时代。同时，本次发债重点支持的领域有望对相关领域行情提供额外助力。

中信证券FICC分析师丘远航认为，这一债券品种通过央企发债支持国家重要战略方向，具有创新之处。

3、特朗普关税政策影响分析

华泰证券固收首席分析师张继强建议从“美国优先+对内提高效率+对外强调安全”的核心框架出发，理解特朗普政策目标的优先级和可行性。他认为，对外关税+对内减税可能进一步强化资金流向美国的趋势，建议增加对估值、资金流和仓位等赔率类指标的重视。

粤开证券首席经济学家罗志恒指出，加征关税可能引发通胀，加剧居民部门和企业部门的负担。他预计，全面加征关税将使美国经济通胀预期仍在。

东吴证券首席经济学家芦哲分析称，极端情形下加关税或拖累我国明年GDP增速。他提醒，需多加留意特朗普在关税政策上制造预期差的可能性。

中信证券宏观与政策首席分析师杨帆判断，特朗普对中国加征额外关税可能会援引IEEPA法案来实施，落地时间可能在明年一季度末到二季度初。他建议，关注中央经济工作会议对明年宏观政策的定调以及后续稳增长政策落地的实际效果。