近日，福建海西新药创制股份有限公司向港交所更新招股书，再度发起港股上市冲击。这家药企核心业绩高度依赖仿制药业务，2022至2024年，仿制药收入占比连续三年超90%，集采中标品种贡献近六成营收。

　　招股书显示，受益于带量采购政策，海西新药近三年业绩增速显著，年复合增长率达48.4%。但主力集采产品合约即将到期，续约降价压力陡增，创新药管线仅4款在研且均处于临床早期，研发投入与头部企业差距显著。

　　海西新药此次IPO募资计划聚焦创新药研发。然而，资本市场对仿制药依赖型企业的估值逻辑已生变，港股生物医药板块中，仿制药企业平均市盈率显著低于创新药企。

　　仿制药支撑营收半边天

　　海西新药成立于2012年，是一家处于商业化阶段的制药公司。目前，海西新药已就14款仿制药获得国家药监局批准，其中4款入选国家带量采购计划。招股书数据显示，海西新药营收从2022年的2.12亿元增至2024年的4.66亿元。

　　“以价换量”的集采模式为企业带来了规模效应。集采带来的稳定订单摊薄了生产成本，使海西新药销售费用率显著优化。2024年以来，国内仿制药板块受集采降价等因素影响，行业平均毛利率仅维持在50%左右，海西新药则通过委托生产将公司毛利率保持在80%以上。

　　然而，过度依赖集采的风险已开始显现。海西新药4款国家集采中标产品中，部分产品的合约将于2025年底到期。若未能续约或中标价大幅下滑，将直接冲击营收。

　　创新药管线断层隐忧

　　与仿制药业务的亮眼表现形成反差的是，海西新药的创新药布局进展缓慢。公司招股书显示，截至2025年7月，公司仅有4款在研创新药，且均处于临床早期阶段。

　　研发投入强度不足成为创新短板。2024年，海西新药研发开支仅占营收的14.5%，远低于头部企业水平。更严峻的是，公司现金及等价物不足覆盖2024年全年研发投入。

　　海西新药招股书中明确提示，若2025年下半年未能完成港股IPO或引入战略投资者，在研创新药的Ⅲ期临床可能因资金不足而延迟。

　　一位长期关注医药股的投资人表示，海西新药创新药管线面临同质化竞争困局。此次港股IPO，海西新药计划将募集资金主要用于推进创新药研发及生产基地建设，但资本市场对仿制药依赖型企业的估值已趋于谨慎。

　　医药行业独立评论人表示，海西新药的困境折射出仿制药企业的转型共性，如何在短期现金流与长期投入间找到平衡，将是其能否成功闯关港股的关键。

（文章来源：华夏时报）