嘉宾介绍：朱奕炯，复熙资产总经理，复旦大学学士及中国人民大学EMBA，深耕债券投资领域超10年，尤其擅长城投债、产业债等领域。复熙资产自2014年成立以来，专注于固收及资产配置，投研团队经验丰富，覆盖城投债、可转债、股票及公募基金等。

近期，公募债基净值频创新高，债券市场是否迎来牛市？复熙资产作为国内首批百亿级固收策略管理人，如何进行风险管控？对下半年债市有何展望？城投债表现如何？如何看待“城投信仰”？

复熙资产朱奕炯表示，今年可称为“债券牛市”，主要因经济复苏不及预期，央行营造宽松货币环境。复熙从事前、事中、事后三维管理风险，把控信用及流动性风险。股市表现不佳，城投债作为稀缺高息资产，提供稳健收益，加之供给减少，备受投资人追捧。

一、复熙资产朱奕炯：超预期债券牛市

提问：公募债基数据显示今年净值创新高，这是否意味着债券牛市？哪些数据和市场特征能反映固收策略环境？

朱奕炯：今年可定义为“债券牛市”，10年期国债收益率处2008年来最低。经济复苏不及预期，CPI降至零增长，PPI受原油及高基数影响持续负区间，制造业指数回落荣枯线下。地产、基建拉动有限，居民提前还贷，信心修复需时。

市场利率方面，10年期国债收益率下行超30BP至2.64%，创2008年来新低。央行下调OMO、MLF、1年期及5年期LPR，引导银行间资金宽松，回购利率低位。

综上，债券牛市超预期，主要因经济复苏不及预期，央行宽松货币环境。

二、复熙资产朱奕炯：城投债收益稳定

提问：基于市场预期，下半年债市看法及策略？

朱奕炯：经济磨底，上半年预期差，修复需时。下半年或维持稳健宽松货币政策，流动性充裕。城投债方面，中央督促地方化债，地方积极出台措施，如低息资金置换高息融资，降低融资成本。城投债供给减少，作为稀缺高息资产，仍受投资人追捧。股市表现不佳，量化指增产品不稳，城投债提供稳健收益，配置需求强。

提问：城投负面新闻多，今年市场风险如何？

朱奕炯：主要风险为再投资风险，市场收益率下行，同等资质难配去年收益率。选择维持拿债原则，牺牲一定收益率。

三、复熙资产朱奕炯：完善城投内评系统

提问：复熙如何应对债券投资风险？

朱奕炯：复熙市场经验丰富，8年前开始构建城投内评系统，经迭代日益完善，保障挑选高性价比城投债。经历多轮牛熊交替，有效控制风险，避免激进加杠杆加久期，防止市场收益掉头时净值大幅波动。同时，避免受市场情绪扰动，以免错过牛市行情。

提问：投资策略及信用债投资框架？

朱奕炯：纯债部分采取短久期城投债策略，固收+部分可转债波段操作收益多。信用债投资框架为城投内评打分系统，分四部分：发行人地区经济财政、经营状况财务结构、与政府绑定程度、表外指标。

四、复熙资产朱奕炯：三方面把控风险

提问：债券风险管理如何？

朱奕炯：信用风险从三方面把控：投研框架信评体系挑选好资质债券、投资标的分散降低波动、购买第三方担保债券降低风险。流动性管理：常年20%头寸配置逆回购、短久期策略、老企业债分年还本保障流动性。

提问：复熙与其他固收策略管理人不同？

朱奕炯：只做城投债，保持100%刚性兑付。收益来源包括票息收入、波段操作资本利得、担保策略赚信用上移钱。风险管控：事前整理城投内评数据库、更新信息、风险评估定价；事中跟踪基本面重新评估风险；事后采购第三方数据库预警提示。

五、复熙资产朱奕炯：城投债供不应求

提问：如何看待城投信仰？

朱奕炯：城投信仰是对城投标准化债务信仰。真城投需满足股东为当地国资委财政局控股、公益属性强、与政府有资金往来。城投债违约成本高，政府保持信用，公开债券违约成本高。梳理政策发现政府强烈意愿和能力实施救助。我国债务水平相对可控，政府掌控优质核心资产，国有企业规模达300万亿，资产负债表健康，中央政府有能力处理债务问题。

提问：券商资管清理城投债头寸影响？

朱奕炯：债券市场参与主体丰富，个别机构低配城投债正常。城投债券收益率下行，总体供不应求。

风险提示：观点仅供参考，不构成投资意见，请根据自身能力审慎决策，独立承担投资风险，市场有风险，投资需谨慎。