在重返“2.0时代”后，近期同业存单收益率高位震荡。尽管资金面边际转松，但受非银同业存款下降影响，今年银行对同业存单发行的依赖显著提升。3月，同业存单迎来到期高峰，规模接近3万亿。机构预测，今年同业存单发行额度将增加超6万亿，供给压力预计要到二季度才能缓和。同时，需求端的存单配置力量近期有所回归。

同业存单收益率高位震荡

春节假期后，同业存单各期限收益率迅速攀升，且长短期限倒挂现象显著。2月底，3个月AAA同业存单到期收益率一度超过1年期约13BP。近期，同业存单收益率上行趋势有所放缓，期限倒挂现象也得到一定缓解。截至最新数据，1年期AAA同业存单收益率为2.03%，而1个月、3个月、6个月、9个月期限的收益率分别为2.06%、2.04%、2.04%、2.03%。

图：AAA各期限同业存单到期收益率走势

（资料来源：Wind数据，财联社整理）

长江证券固收首席赵增辉最新研报指出，短期内，资金面仍是影响同业存单利率的关键因素。2月资金面整体偏紧，而3月资金面的宽松程度仍存在不确定性，需综合考虑经济修复、汇率、股市表现等多重因素来判断后续资金面的走向。

自1月下旬以来，受资金面趋紧影响，债市各品种普遍调整，短端收益率上行幅度更大。然而，进入3月后，资金面的紧张程度已明显缓解，R007、DR007都已从超过2.1%的水平回落至1.8%左右，隔夜利率也降至1.7%左右。相比之下，同业存单的收益率仍处于高位。

图：隔夜利率水平

（资料来源：Wind数据，财联社整理）

同业存单供给压力持续存在

赵增辉认为，同业存单的供给压力是导致收益率飙升的主要原因。年初以来，银行因信贷“开门红”、承接政府债等因素导致资产端扩张迅速，对负债端带来了增量压力。特别是2024年12月非银存款自律倡议实施后，银行同业负债中的非银存款大幅下降，进一步提升了银行对同业存单的依赖度。

数据显示，2025年至今，同业存单已发行5.83万亿元，实现净融资1.22万亿元。发行规模较去年同期增长了6.78%，较2023年同期增长了25.10%，明显高于季节均值。

华创证券固收首席周冠南指出，此前银行体系资金面持续偏紧进一步加剧了银行的负债压力，存单市场只能通过“提价换量”的方式应对。据其统计，3月同业存单迎来到期高峰，到期规模约2.95万亿，且政府债券缴款压力偏大，存单供给存在一定的“刚性”约束。

2025年同业存单发行的备案额度已陆续公布，大行发行额度普遍明显增加。根据华源证券固收首席廖志明的统计，截至2025年2月末，共有264家银行披露了2025年同业存单发行计划，较上一年大幅增加5.63万亿元。其中，国有六大行（不含建行）2025年同业存单发行额度合计8.69万亿元，增加2.75万亿元；12家股份行合计10.03万亿元，增加1.75万亿元。

廖志明预计，商业银行2025年同业存单发行额度合计增量将超过6万亿元，非银同业存款下降进一步提升了银行同业存单的发行需求。

赵增辉认为，全年同业存单供给或保持较高水平。在存款利率下行背景下，存款脱媒给银行负债端扩张带来压力。但二季度之后，信贷“开门红”阶段已过，若后续降准能够落地并缓解资金面压力，银行发行存单节奏或能更加平稳，从而缓和同业存单发行过程中的“提价换量”现象。

在需求端，货基、理财此前面对偏高的资金利率更愿意融出资金，对存单配置力量弱化。周冠南指出，近期存单的配置力量有所回归。3月首周，外资和三农机构分别净买入同业存单693亿、571亿元，货基由大幅净卖出转为净买入19亿元。

综合考虑供需因素，财通证券固收首席孙彬彬认为，2.0%的1年期存单具有合适的赔率。一方面，超过1年期MLF利率后，银行提价发行存单意愿可能减弱；另一方面，资金面整体均衡后，存单具有正carry效应，近期非银参与存单活跃度已有所提升。

（文章来源：财联社）