近年来，中国股权投资行业已从高速增长阶段迈入范式调整的新时期，行业内部的洗牌仍在持续深化。

据最新数据显示，截至2024年前三季度，中国证券投资基金业协会（中基协）存续登记的股权类基金管理人数量为1.2万家，相较于2023年减少了751家。同时，2024年前三季度新登记的股权投资基金管理人仅有80家，而注销数量则超过了800家；新备案的股权投资基金共计3093只，但同期取消备案的数量也超过了1800只。

从股权投资行业的“募投管退”全链条来看，“募”始终是创投机构最为关注的议题。近年来，行业的LP（有限合伙人）构成已发生显著的结构性变化。一方面，美元基金的撤退使得人民币基金的主导地位愈发凸显；另一方面，在呼唤耐心资本的当下，政府投资基金的参与度不断提升，社保基金、险资、银行等长期资本也持续涌入。

在“政府投资基金高质量发展研讨会”上，LP投顾创始人国立波指出：“目前，政府投资基金的出资金额已占据全行业的七八成，其重要性不言而喻。若脱离政府投资基金来谈论创投的高质量发展，无疑是‘无水之源’。同时，如何吸引社会化资本更好地参与创投行业，也是一个亟待解决的重要课题。”

当天，LP投顾正式发布了《2024年度活跃机构LP画像报告》（简称《报告》），深入剖析了不同类型机构LP在2024年的VC/PE出资情况。

国资与政府引导基金持续占据市场主导

《报告》显示，2024年新备案的私募股权、创投基金总数为4073只，较2023年的7383只减少了44.83%。尽管备案基金数量大幅下降，但背后机构认缴出资规模却累计达到15992.15亿元，仅比2023年的16698.81亿元减少4.43%。

LP投顾研究员楚晨曦在分析时表示：“2024年整个行业的认缴出资与2023年基本持平，这表明创投行业具有较强的发展韧性，整个行业的抗风险能力也在逐步增强。”备案基金数量的减少而整体认缴规模保持平稳，反映了VC/PE行业募资总量和出资活跃度基本稳定，但集中度有所上升，资金更加集中于少数机构手中，行业头部化和分化趋势愈发明显。

在众多机构LP中，国资和政府引导基金依然是最重要的类型之一，成为资本寒冬中支撑股权投资行业持续发展的重要力量。从机构LP数量、出资笔数和认缴出资规模等多个维度来看，国资和政府引导基金的占比情况较2023年持续提升。

具体来看，2024年共有4556家机构LP，其中国资和政府引导基金占比高达59.46%，较2023年的51.76%有显著提升。在出资笔数方面，国资和政府引导基金占比65.50%；在出资金额方面，更是占比高达81.58%，较2023年的77.43%进一步提升。

显然，2024年LP国资化趋势更加明显，国资和政府引导基金持续主导市场。在整个创投行业收缩下行的背景下，其大规模、持续性的出资为市场注入了稳定资金，推动了相关产业的创新和发展，并在引导社会资本、支持产业发展方面发挥了关键的逆周期调节作用。

值得注意的是，万亿级的政府投资基金在2025年开年便迎来了顶层设计。国务院办公厅于1月7日晚发布了《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（简称《指导意见》），共包含7方面25条措施，引发了行业的广泛关注。

国立波表示：“在过去十年中，中国的政府投资基金在相对自由宽松的环境中迎来了快速发展。但同时也产生了一些系统性问题，如同质化竞争、盲目招商引资、低水平重复建设等。随着《指导意见》的发布，政府投资基金将迎来规范发展的新时代。这对未来5到10年中国政府投资基金的发展将产生非常重要的导向作用。”

社会资本受重视程度逐步提升

尽管国资和政府引导基金的主导地位持续凸显，但社会资本的参与度仍有待提升。《报告》显示，2024年民企和上市公司的数量、出资笔数、出资规模都较2023年有所下滑。

2024年，民企和上市公司LP共有1673家，较2023年减少了14.03%，在机构LP总量中的占比也从2023年的44.45%下降至36.72%。在出资笔数方面，民企和上市公司合计占比从2023年的38.01%下降至30.07%；在出资金额方面，二者的占比也从2023年的8.95%下降至8.17%。

整体来看，2024年民企和上市公司等市场化LP的出资积极性较2023年有所下降。虽然民企及上市公司的LP数量及出资笔数占比较大，但认缴出资金额占比偏低，单笔出资规模较小，对市场的资金贡献度相对较低，产业资源优势有待进一步发挥。

可以看出，政府投资基金如何更好地带动社会资本积极参与创业投资和股权投资，是创投行业实现可持续、健康发展的关键所在。

目前，政策层面对社会资本的重视程度正日益提升。2024年12月召开的中央经济工作会议提出，要健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资，梯度培育创新型企业。

在《指导意见》中，也多次提及“社会资本”，包括“防止同质化竞争和对社会资本产生挤出效应”“吸引带动更多社会资本”“保护社会资本合法权益”等表述。

清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩在2024年12月底撰文指出，“社会资本”的核心是民间资本，外资则是其重要组成部分。因具有市场敏感性、灵活决策性与强创新动力，民间投资实际上是经济活力最重要的决定因素。对于创投行业来说，以民间资本为主的社会资本具有至关重要的意义。

田轩认为，要落实“更大力度吸引社会资本参与创业投资”的政策导向，应秉持短期目标与长期愿景相统筹、发展与开放相融合的理念，为创业投资穿越“资本寒冬”提供有力支持。短期来看，应尽快实现IPO常态化；中长期来看，应坚持政策统一性、连续性，从产业、市场准入、税收、监管政策等方面予以更大力度的支持，并与健全资本市场功能、完善监管机制等相结合，营造良好的投资环境。

此外，《报告》还显示，2024年社保基金、险资等长期资本对VC/PE的配置比重有所下降。2024年，社保基金、保险资金、银行及信托合计出资151笔，较2023年同比减少16.57%；在出资金额方面，合计认缴出资1409.76亿元，同比减少24.44%。整体来看，社保基金、险资等长期资本对VC/PE的投资决策更加谨慎。