瑞银证券近日对中国股市表达了乐观态度。

1月13日，在第二十五届瑞银大中华研讨会上，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊表示，预计两会后将有更多政策出台，加上盈利增速的反弹、成交量的回升以及资金面的改善，A股总体将呈现上行趋势，他对2025年的市场前景持乐观态度。

五大积极因素支撑A股乐观预期

孟磊详细阐述了其对A股2025年表现乐观的五大因素。

首要因素是盈利增长的反弹。在基准情境下，孟磊预测2025年A股沪深300指数的每股盈利将增长6%，相比前两年有所改善，为投资者提供了信心。高频数据显示，工业企业利润跌幅收窄，预示着盈利增长的复苏。与工业相关的A股行业利润增速与工业企业利润呈正相关，涵盖制造业和部分消费行业。去年第四季度工业企业利润出现上涨迹象，为今年盈利增长提供了正面展望。

其次是政策宽松。孟磊指出，根据中央经济工作会议的精神，可以概括为两个关键词：一是更加积极的财政政策，二是适度宽松的货币政策。虽然目前财政政策的具体细节尚未明确，但方向已经明确。而货币政策方面，则是过去14年来首次出现明显的转向信号，期待信贷数字的跃升将为股票市场提供助力。

第三，从估值层面来看，沪深300指数的估值远低于MSCI新兴市场（剔除中国）指数。即使折价幅度收窄三分之一，中国股票也将大幅上涨。与历史均值相比，万得全A指数或沪深300指数总体处于五年均值下方。同时，即使股市有所反弹，A股市场的股权风险溢价仍远高于历史均值，表明市场风险偏好有提升空间。

第四，资金面方面，孟磊认为，短期来看，市场情绪活跃，散户资金积极入市。中期来看，超额储蓄可能逐步释放，预计截至2024年第三季度末，中国家庭部门累计超额储蓄约为6万亿元。虽然2025年以来总体成交额回落，显示个人投资者净流入放缓，但孟磊预计两会后将有更多政策推出，市场情绪将扭转，推动新一轮个人投资者资金净流入。

此外，孟磊还提到了“耐心资本”，如保险资金，因其专注于中长期投资，能够承受短期股价波动。保险产品的受欢迎程度提高、债券收益率降低以及对股票市场的配置增加将为A股市场带来更多资金。同时，在市场回调期间，沪深300指数ETF的总份额会增加，这些“耐心资本”有望为市场筑底。

最后，孟磊强调了结构性改革的重要性。他提到，A股市场总市值的36%由国有股或国有法人持股，加上个人投资者、散户、高净值个人、公募基金、保险资金等，A股市场约2/3市值由国有或个人投资者所有。通过结构性改革和经济自然复苏，股票市场2/3的获益将流向这些实体，形成正向循环。特别是在房地产市场无法继续作为居民财富蓄水池的背景下，A股市场有望取代房地产市场成为新的居民财富蓄水池。

在风格配置方面，孟磊认为由于市场中期展望向好，“成长”风格可能跑赢“价值”风格。由于高beta属性以及受益于充足的市场流动性，小盘股可能在2025年上半年跑赢大盘股。他建议关注市值管理和股东回报改革下优质企业的估值重构。

外资有望重返中国市场

在瑞银大中华研讨会上，多位嘉宾也提及了海外投资者对中国市场的态度。

瑞银全球金融市场部中国区主管房东明指出，去年9月以来，在经济和资本市场政策的推动与转型背景下，海外投资者希望看到更多具体政策的跟进和落实以及经济数据的改善，以增强投资信心。投资者对中国市场的兴趣和关注度也在回升，尽管关注和买入之间存在时间差，但中国市场将再次成为不可忽视的主要市场。

瑞银投资银行大中华研究部总监连沛堃提到，过去十年，MSCI（中国）指数中的上市公司分红与回购达到十年新高，这对长期投资者和外资而言非常具有吸引力。然而，从全球40只主动管理基金在中国的仓位图来看，仍处于十年低位，说明长期投资者仍在观望，尚未明显增持。因此，2025年外资投资中国的上行空间将来自于此。

（文章来源：澎湃新闻，图片来源于网络）