随着永辉超市2025年全年以及2026年一季度财报近日发布，其冰火两重天的两份财报引发关注。

　　一边是仲裁追债成功、一季度归母利润接近翻倍，另一边却是去年全年亏损扩大、营收下滑超20%。“胖改”近两年，永辉超市的转型之路依然喜忧交织，阵痛未消。

　　从经营结果来看，永辉这场对标行业标杆的深度改造，确实让门店运营、商品结构与场景体验得到明显改善，核心门店盈利能力有所回升。但不可忽视的是，大范围的门店关停、重装升级，加上资产处置和供应链调整，让公司在短期内集中背负了巨额投入和一次性损失，资金链始终紧绷，财务风险也在不断攀升。

　　去年营收利润双降，资金链持续承压

　　成立于2001年的永辉超市，算是国内商超行业的老牌龙头。早年凭借生鲜赛道的差异化布局，实现错位竞争，一度登顶“中国超市一哥”，占据“商超生鲜第一股”的席位。

　　但2020年成了它的发展转折点，随着零售行业竞争愈发激烈，传统商超的运营模式遭遇重构，永辉受到不小冲击，经营压力逐年加大。营收从2020年910.62亿元的历史高点一路回落至2024年的675.74亿元，归母净利润也自2021年起连续多年陷入亏损，转型迫在眉睫。

　　2024年年中，永辉正式启动对标胖东来的门店体系调改，如今近两年过去，也交出了一份阶段性的成绩单。

　　4月16日晚，永辉超市发布2025年全年以及2026年一季度财报。2025年一整年，永辉的各项核心经营指标全线下滑：实现营收535.08亿元，同比下降20.82%；利润总额亏损27.44亿元，相比上年同期16.44亿元的亏损，幅度进一步扩大；归属上市公司股东净利润亏损25.52亿元，较上年同期14.65亿元的亏损，同样雪上加霜。

　　对于营收下滑，永辉给出的解释是零售行业竞争激烈，公司主动推进大规模门店优化和战略、经营模式转型，尤其是2025年全年关闭了381家尾部门店，直接拉低了整体营收规模。

　　而利润端的持续亏损，原因则更为复杂。永辉公告中称，主要是推进供应链改革致短期缺货、毛利率下滑，影响营收。同时，报告期内调改284家门店、关闭381家门店，产生相关损失约11.8亿元。此外，计提资产减值准备3.50亿元，所持境外股票及大连万达商管股权公允价值变动合计亏损3.11亿元，多重因素拖累业绩。

　　更为关键的是，持续推进的“胖改”需要大量资金，令永辉在现金流层面面临着前所未有的考验，财务杠杆风险也在不断放大。

　　2025年，永辉超市经营活动产生的现金流量净额同比下滑了70.54%。东方财富网数据显示，截至2025年末，永辉超市流动比率、速动比率分别为0.553、0.373，同比继续走低，尤其是速动比率不足0.5，短期偿付能力偏弱。资产负债率则从2024年末的89.87%升至94.61%，远超行业安全警戒线，资金链紧绷的压力可见一斑。

　　一季度利润大幅反弹，全年能否扭亏仍存变数

　　不过来到2026年一季度，永辉超市的业绩有所改善，呈现出“营收下滑、利润大涨”的反差局面。

　　报告显示，2026年第一季度永辉超市实现营业收入133.67亿元，同比下降23.53%；利润总额3.43亿元，同比大幅增74.73%；归母净利润2.87亿元，则同比飙升94.4%；扣非后归母净利润为2.47亿元，同比增长79.55%，利润端的反弹力度十分明显。

　　而营收之所以继续下滑，核心原因还是门店的大幅收缩。2025年全年及2026年一季度，永辉累计关闭门店394家，门店数量从2025年初的775家，缩减至392家（其中包含11家新开门店）。尽管已完成调改的门店，营业收入同比增长16.57%，但受门店总数大幅减少的影响，公司整体营业收入仍有所下降。

　　利润指标大幅回升则主要得益于两方面因素：一是截至2026年3月，公司完成了327家门店的调改优化，淘汰关闭了626家尾部店，完善了门店布局；二是供应链改革初见成效，随着商品力的提升以及自有品牌销售占比逐步增加，毛利率较上年同期增长1.27%，以上两个方面综合影响使得公司盈利水平有所提升。

　　那么，永辉超市后续季度以及全年业绩真的有望实现翻盘吗？

　　事实上，从2026年1月起，永辉超市进入了为期一年半的第二阶段调改。

　　公告中提到，自2024年5月起，公司快速完成门店网络优化、采购模式调整、卖场空间升级、文化福利完善等工作，调改效果初步显现。基于这一进展，公司于2026年将重心由“快速整改”向“精细化深耕”与“专业能力夯实”过渡，以“文化提级、组织提效、商品提质、场景提销”四大战略支柱，全面启动覆盖全员的第二阶段调改工作；聚焦提升商品力与场景打造能力、提升现场运营效率、提升顾客满意度。

　　这也意味着，第二阶段调改的实际成效将成为永辉能否实现业绩彻底逆转的关键周期变量。

　　但不得不指出的是，基于此前多年持续亏损的经营底色，加上行业竞争的不确定性，公司后续季度以及全年能否真正实现盈利转正，仍存在较大变数。

　　追债仲裁胜诉，债务人偿债能力几何

　　近期，永辉超市还迎来了一则重磅利好消息，为紧绷的资金链带来了一丝转机。

　　永辉超市针对万达商管股份转让款的仲裁申请有了结果。4月14日晚间，永辉超市发布公告称，近日收到上海国际经济贸易仲裁委员会作出的终局裁决书。针对大连御锦贸易有限公司（简称“大连御锦”）未按约支付万达商管股份转让款一事，仲裁庭裁决支持了其追款申请。

　　此事可追溯至三年前。2023年12月8日，永辉与大连御锦签署股份转让协议，向其出售所持约3.89亿股大连万达商管股份，占万达商管总股本的1.43%，转让总价约45.3亿元。因大连御锦存在短期资金周转困难，正积极处置资产以回笼资金用以支付交易股份转让价款。双方于2024年7月调整出售方案，将剩余约38.39亿元转让款分为八期支付，其中第四期价款3亿元约定于2024年9月30日支付。当时，经各方协商，永辉与大连御锦、王健林、孙喜双及大连一方集团签署补充协议，由王健林、孙喜双及一方集团为剩余转让款提供担保。

　　但截至2024年10月11日，永辉超市仍未收到大连御锦应支付的第四期款项，无奈之下，只能正式提起仲裁，要求大连御锦立即支付剩余股权转让价款36.39亿元、加速到期违约金2.18亿元，并支付本案律师费约200万元，同时请求裁决王健林、孙喜双、大连一方集团对上述合计约38.59亿元款项承担连带保证责任。

　　如今追债仲裁胜诉，只要被申请人履行完毕相关支付义务，将有力帮助永辉回笼大额资金，缓解当前现金流紧张的局面。不过需要注意的是，王健林及万达方面同样面临资金链紧张问题，相关款项最终能否按期足额偿还，仍存在较大不确定性。与此同时，为进一步盘活存量资产，在挂牌出售未果、估值有所下调后，永辉以8000万元价格向上海派慧转让云金科技28.095%股权，持续补充流动性。

　　“胖改”确实让永辉的整体经营质量有了一定提升，但也让公司经历了持续且深刻的业绩阵痛。一边是关店瘦身、优化布局，一边是追债回款、补充现金流，再叠加一季度盈利回暖的积极信号，多重因素交织之下，永辉距离真正实现“咸鱼翻身”还有一段路要走，最终能否成功，仍需等待后续经营效果给出最终答案。

　　新京报贝壳财经记者段文平

（文章来源：新京报）