2026年4月16日，宁波太平鸟时尚服饰股份有限公司（603877.SH，下称“太平鸟”）正式披露2025年年度报告。这份财报表现“差强人意”——营收继续下滑、净利润再度缩水。

　　作为国内年轻时尚服饰领域的头部企业，太平鸟已连续三年陷入业绩下滑通道。不过市场的反应却耐人寻味，披露次日，太平鸟股价逆势上涨2.51%，收报于14.72元/股。股价的短期反弹，究竟是市场对“利空出尽”的博弈，还是对一季度利润回暖的押注？

　　核心指标凸显经营压力，盈利能力持续弱化

　　翻看太平鸟2025年年报，一组组下滑的数据，勾勒出这家老牌时尚企业全年的经营困局。公司全年实现营业收入63.34亿元，同比下降6.88%；归母净利润1.74亿元，同比大幅下降32.57%；扣非归母净利润仅6544.87万元，同比骤降46.83%。

　　图片来源：太平鸟2025年度业绩报告

　　这组数据传递出一个危险的信号：利润跌得比收入更快。

　　在服装零售行业，当净利润降幅远超营收降幅时，通常意味着两件事：一是原有的经营模型开始失效，规模效应递减；二是成本刚性问题凸显，库存和费用的“剪刀差”正在吞噬利润。

　　从更长的周期来看，太平鸟的衰退并非始于2025年。自2021年营收突破百亿大关（营收109.21亿元）达到历史巅峰后，公司便开启了长达四年的下滑通道。

　　四年时间，太平鸟营收从2021年109.21亿元跌至2025年63.34亿元，累计跌幅约42%；净利润从6.77亿元跌至1.74亿元，累计跌幅高达74%。2025年的营收规模，已大致回落至2017年上市前后的水平。

　　更值得警惕的是盈利质量。2025年公司扣非净利润仅6544.87万元，而全年非经常性损益高达1.09亿元，主要来自政府补助及资产处置收益。若剔除这部分“非主业贡献”，太平鸟的核心服装业务几乎无利可图。

　　如果说全年业绩是整体承压的缩影，那么分季度数据则更能凸显太平鸟经营的波动性与深层困境。2025年四个季度，太平鸟的业绩表现呈现“两头盈利、中间亏损”的极端分化格局，二、三季度的持续亏损，成为拖累全年业绩的核心症结，也暴露了其经营韧性的严重不足。

　　具体来看，太平鸟2025年年度报告披露，2025年一季度，公司实现营业收入16.68亿元，归母净利润1.24亿元，延续了往年一季度的盈利态势；二季度营业收入降至12.30亿元，归母净利润亏损0.46亿元；三季度业绩进一步承压，营业收入13.19亿元，归母净利润亏损0.49亿元；四季度虽实现业绩回暖，营业收入达21.17亿元，归母净利润1.46亿元，但仍未能弥补二、三季度的亏损缺口，全年盈利规模大幅缩水。

　　多品牌矩阵遇瓶颈，乐町成“最大拖累”

　　太平鸟作为国内时尚服饰领域的多品牌运营商，多年来构建了PEACEBIRD（男装、女装）、LEDIN（少女装）、MINI PEACE（童装）的多品牌矩阵，试图覆盖不同年龄、风格的细分客群，打造增长第二曲线。

　　但从2025年年报来看，这一战略并未实现预期的协同效应，反而面临各品牌增长乏力、产品结构失衡、渠道效率下降等多重问题，多品牌布局陷入“多而不精”的困境。

　　财报显示，PEACEBIRD女装营收23.72亿元，同比下降5.21%；PEACEBIRD男装营收25.98亿元，同比下降6.66%。两大核心品牌合计贡献总营收的近八成，但降幅虽较2024年有所收窄，仍未止住下滑势头。

　　LEDIN乐町少女装营收4.63亿元，同比暴跌14.81%，是四大品牌中跌幅最大的；MINI PEACE童装营收7.93亿元，同比下降4.14%。

　　图片来源：太平鸟2025年度业绩报告

　　其中，乐町少女装的失速尤其值得关注。这个曾经定位“少女系”的品牌，在Z世代消费偏好快速迭代的背景下，似乎已找不到清晰的市场锚点。2026年一季度，乐町单季同比骤降21.24%。

　　从产品端看，2025年太平鸟各品类销量大多数处于下滑态势：薄外套、衬衫、裙装类、T恤、裤类、配饰及其他销售量同比分别减少10.02%、2.11%、21.72%、14.53%、4.96%和7.96%。仅厚外套、毛线衫销售量实现增长，同比涨幅分别为1.33%和2.69%。

　　图片来源：太平鸟2025年度业绩报告

　　四年净减少门店超2000家

　　“大店化”能否撑起未来？

　　渠道作为服装企业的核心竞争力之一，太平鸟多年来构建了“直营+加盟+线上”的全渠道矩阵，试图实现线上线下协同发展。但2025年，各渠道均出现不同程度的下滑，渠道优化效果未达预期，线上线下双重承压，成为业绩下滑的重要推手之一。

　　此外，太平鸟的渠道策略正在经历一场“断臂求生”式的重构。财报显示，截至2025年末，公司实体门店总数为2998家，较2024年末的3373家减少375家。报告期内新开313家，关闭688家，关店数量是开店数量的2.2倍。

　　这是太平鸟连续第四年净关店。从2021年底的5214家历史峰值算起，四年间公司净减少门店2216家，降幅高达43%。

　　门店结构的调整呈现出明显的“直营保、加盟弃”特征：2025年直营店净关闭75家，加盟店净关闭300家，加盟关店数量是直营的4倍。这一趋势在2026年一季度仍在延续，直营净关20家，加盟净关42家。

　　近年来，太平鸟聚焦门店经营质量，推动“大店化”战略。2025年，公司在宁波天一广场、武汉江汉路、杭州、深圳、重庆、长春等核心商圈开设了超过1000平方米的旗舰店或集合店，上海南京东路的“超级壹号店”更被公司称为“时尚消费新场景的起点”。

　　从单店数据看，大店策略确有短期成效。公开数据显示，2025年1月，宁波天一旗舰店和杭州下沙旗舰店单月销售额突破500万元，武汉店和上海试营业店突破350万元。财报显示，2025年全年直营店平均单店营业收入257.68万元，同比增长6.46%。

　　但问题在于少数旗舰店的亮眼表现，掩盖不了整体加盟体系的溃败。财报显示，2025年，太平鸟加盟收入18.94亿元，同比下降8.18%；2026年一季度，加盟收入同比更是大幅下滑15.41%，与直营端7.9%的增长形成超过23个点的巨大反差。 加盟商订货意愿持续低迷，已成为整体业绩的最主要拖累。

　　图片来源：太平鸟2025年度业绩报告

　　有业内人士指出，太平鸟当前面临的核心挑战并非单纯的渠道收缩，而是品牌价值与市场结构的错配——关店减负虽能短期美化利润表，但若无法重建加盟商信心并激活失速品牌，复苏之路将格外漫长。

　　同业对比：差距持续拉大，竞争优势弱化

　　据国家统计局数据显示，2025年国内生产总值同比增长5.0%，社会消费品零售总额达50.1万亿元，同比增长3.7%，其中限额以上服装、鞋帽、针纺织品类同比增长3.2%。

　　与同行业相比，太平鸟的困境更加凸显。公开数据显示，江南布衣（3306.HK）2025年实现营业收入55.48亿元，同比增长4.64%，净利润约8.93亿元，同比增长5.33%，无论是营收规模还是盈利能力，均远超太平鸟。

　　森马服饰（002563.SZ）2025年营业收入150.90亿元，同比增长3.17%；归母净利润8.92亿元，同比下降21.54%。 虽然净利润也有下滑，但营收保持增长，且毛利率45.10%同比上升1.29个百分点，显示出较强的经营韧性。

　　与2025年年报同时披露的，还有2026年第一季度报告。这份季报呈现出与年报截然不同的表现。一季度实现营业收入16.56亿元，同比微降0.75%（降幅明显收窄）；归母净利润1.37亿元，同比增长10.30%；扣非归母净利润1.14亿元，同比大增33.46%。

　　对于太平鸟而言，一季度的利润回暖固然可喜，但连续四年营收下滑的基本面尚未扭转。关店带来的减负效应边际递减，乐町品牌的持续失速、加盟渠道的持续萎缩，以及库存周转和线上竞争力下滑的多重压力，都预示着这家成立30年的服装企业距离真正的“复苏”仍有一段不短的荆棘路要走。（《理财周刊-财事汇》出品）

（文章来源：理财周刊-财事汇）