（01月13日-01月17日10年国债活跃券）

1、央行多措并举稳汇率

2025年1月9日，中国人民银行发布公告，宣布将于1月15日在香港招标发行600亿元人民币、期限为6个月（182天）的第一期中央银行票据，旨在丰富中国香港高信用等级人民币金融产品，完善人民币收益率曲线。此举被视为央行稳定汇率的重要举措之一。

中国人民银行行长潘功胜表示：近期，尽管美元指数高企，非美货币普遍贬值，人民币对美元汇率也有所贬值，但总体展现出较强韧性。经过多年的努力，中国的外汇市场已取得了显著进步，市场参与者更加成熟，交易行为更加理性。目前，货物贸易人民币跨境收支占比已达到30%，有效降低了企业面临的汇率风险敞口。人民银行和国家外汇局作为外汇市场的监管者，在面对市场变化时更加从容，经验更加丰富。我们有信心、有条件、有能力维护外汇市场的稳定运行，并将坚持市场在汇率形成中的决定性作用，有效发挥汇率的宏观经济和国际收支自动稳定器功能。同时，我们将坚决对市场的顺周期行为进行纠偏，对扰乱市场秩序的行为进行处置，坚决防范汇率的超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟分析：上调跨境融资宏观审慎调节参数和加大央票离岸发行规模，都是维护人民币汇率稳定、防范化解汇率超调风险的组合拳。目前，稳汇率政策工具箱弹药充实、储备丰富，必要时还可以采用上调远期售汇风险准备金率、下调外汇存款准备金率和美元存款利率等方式，确保市场预期保持稳定、交易行为保持理性、外汇市场运行保持韧性。

平安证券首席经济学家钟正生指出：稳汇率仍是当前货币政策的重要任务。人民币中间价保持在7.19以内，意味着在岸人民币即期汇率贬值上限被控制在7.34以内。这是一种“以时间换空间”的策略。央行通过增发央行票据等方式，进一步回笼离岸人民币流动性。人民币汇率稳定的根本依托是中国经济稳增长的实现。市场期待2025年刺激内需政策能够前置、加量出台，进一步改善居民和企业部门信心，巩固和提升经济回升势头。通过更大力度的财政政策与货币宽松的协同配合，收窄美中利差，更有效地促进人民币汇率稳定。

中国银河证券宏观首席分析师张迪认为：在美国加征关税实质性落地之前，人民币可能在7.1-7.3的区间波动。但与2018-2019年加征关税时期相比，当前人民币面临的环境已显著不同。即便加征关税落地，对人民币的冲击也将弱于2018年。一方面，美国已进入降息周期；另一方面，中国财政扩张可能开启的时间更早，政府债务成本低于经济增速，政府债务使用效率较高，对汇率构成支撑。

中信证券宏观与政策首席分析师杨帆表示：央行在四季度例会上明确表明了稳汇率、防空转和稳房价的态度。汇率或是当前央行工作的重中之重。考虑到春节前居民取现、信贷开门红、大规模置换债前置发行和缴税大月等因素，央行可能在春节前进行降准。同时，央行可能会继续对债市风险进行提示，并在必要的时候通过国债卖出工具稳定债市利率预期。

东方金诚首席宏观分析师王青强调：央行在香港市场大规模发行600亿元央票后，监管层在较短时间内再度释放稳汇率的清晰政策信号，旨在防范短期内人民币贬值预期过度聚集，维护汇市稳定运行。

2、春节前资金市场波动加剧

（数据来源：Choice数据）

天风证券固收首席分析师孙彬彬分析：节前资金转松的关键在于央行流动性投放显著积极。春节临近，在保持流动性充裕的要求下，后续资金进一步收敛的空间有限。目前央行流动性投放工具多样化，可观察性降低。基本面修复仍需流动性充裕，汇率扰动有限。流动性压力大概率不会延续，可能即将进入跨节拐点、转向均衡。

华西证券宏观首席分析师田乐蒙指出：资金极紧的冲击下，各期限收益率普遍上行，但长端调整不算显著，而短端上行幅度较大，利率进一步走平。随着资金再度重定向，由存款转向现券或存单市场，短期内债市的韧性可能依然较强。然而，资金面能否延续尾盘趋势继续转松，还需等待央行投放放量，逆回购投放大额提升以前，对于资金表现或需保持谨慎态度。

国盛证券固收首席分析师杨业伟预测：春节前资金可能很难明显宽松。一方面，央行近期提示长债利率风险，为避免长端利率过快下行，短端资金利率不宜过度宽松。另一方面，近期美元指数走强，中美利差持续走扩，人民币对美元持续承压。同时，央行通过发行离岸央票、暂停国债买入、上调跨境融资宏观审慎调节参数等方式来稳汇率，也限制了货币政策宽松的空间。因此，预计春节前央行对流动性可能保持审慎态度。

国联证券固收首席分析师李清荷提醒：2025年春节前应以风险防范为主，尤其警惕“黑天鹅”事件发生，导致“股债双杀”的潜在威胁。应关注春节前降准降息落地的可能性、银行“开门红”、税期对短端利率的干扰、央行停止购债后理财与基金等交易型机构债券配置热度变化与赎回压力，以及外部事件冲击等因素。