2025年年初，中国债券市场呈现出显著的收益率下行趋势。具体来看，10年期国债活跃券的收益率成功跌破1.6%大关，并在1月3日盘中触及1.5825%的低位，而30年期和5年期国债活跃券的收益率也分别触及1.8%和1.30%的低点。自上周以来，随着央行对汇率问题的关注度提升，以及降准降息预期的推迟，叠加市场资金面偏紧，债市经历了一定的调整，但仍保持了整体走强的惯性。本周初的几个交易日，10年期国债活跃券收益率在1.6025%~1.6550%的区间内波动，30年期国债活跃券收益率则在1.845%~1.915%之间运行。

与此同时，国债期货市场也呈现出积极的态势。在同期内，10年期、30年期、5年期和2年期国债期货主力合约的累计涨幅分别为0.2%、0.79%、0.1%和0.04%，显示出市场对未来经济前景的乐观预期。

央行稳汇率成为市场关注焦点

近期，央行的货币政策动向成为市场关注的焦点。1月3日晚间，央行货币政策委员会发布了2024年第四季度例会通稿，其中明确指出，虽然货币政策将继续保持宽松取向，但“降准降息”的时点可能会推迟，具体将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况来决定。此外，1月10日，央行决定自2025年1月起暂停公开市场国债买入操作，以应对政府债券市场的供不应求状况。1月13日，央行行长潘功胜在第18届亚洲金融论坛上强调，央行将坚决纠正市场的顺周期行为、处置扰乱市场秩序的行为，并防范汇率的超调风险，以保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。同日，央行还宣布将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，以增加境内美元供应和流动性，缓解人民币汇率压力。

1月14日，在国务院新闻办举行的新闻发布会上，央行副行长宣昌能、国家外汇局副局长李斌以及央行货币政策司司长邹澜等官员明确表示，今年央行将继续落实好适度宽松的货币政策，并强化逆周期调节。他们强调，保持人民币汇率基本稳定的目标不会改变，并将继续采取措施增强外汇市场韧性、防范汇率超调风险。

央行稳汇率的立场意味着资金市场难以转向超宽松状态，货币政策的发力节奏也暂时受到汇率因素的制约。目前政策利率走廊为1.30%~2.0%，而10年期国债活跃券收益率已处于1.62%的水平，这意味着市场已经提前定价了约38个基点的降息空间。因此，降准降息时点推迟的边际变化使得收益率进一步下行的驱动力减弱。然而，在政策取向明确的背景下，收益率也不具备大幅反弹的基础。

数据和政策“真空期”影响中性偏多

近期，国务院新闻办还举行了例行吹风会，对“两新”政策、财政高质量发展成效以及金融支持经济高质量发展等情况进行了说明。整体来看，这些信息与中央经济工作会议的精神保持一致，符合市场预期。市场更为关注的赤字率等目标设定，则需要履行法定程序后才能公布。因此，在全国两会之前，市场将处于政策相对“真空期”。

已披露的2024年12月数据显示，中国经济整体呈现温和修复态势。当月出口数据走强，受到季节性错位、春节提前以及关税政策预期下抢出口效应的支撑；社融继续受到政府债融资的支撑，但信贷数据表现偏弱。展望未来，2025年1-2月将处于数据相对“真空期”，经济修复的斜率变化有待更多数据的检验。同时，随着特朗普的上任，外部环境的不确定性加大，债市处于相对利多环境。

后市展望：债市有望继续震荡走强

考虑到1-2月横跨春节长假，经济数据及政策将处于相对“真空期”，且特朗普上任可能压制市场风险偏好，因此无论是基本面、政策面还是情绪面，大幅反转的概率均较小。此外，机构年初配置需求旺盛，预计债市将继续震荡走强。然而，由于货币政策节奏预期的调整，债市的赔率有所弱化，其波动性以及对消息面的敏感度可能会上升。因此，在交易策略上，建议短期继续持有10年期及30年期期债多单底仓，以应对外部环境不确定性加大和内部数据“真空期”的情况。而中期来看，随着债市波动的加大，可以关注利差尚未走至“过于乐观”的超长端品种的波段交易机会。

（文章来源：期货日报，作者单位：广州期货）