一、市场“空窗期”回调后的可能走势

当前市场正处于“岁末年初”的敏感时期，基本面与政策面均呈现出“风险空窗期”的特征。在信息量相对匮乏的背景下，市场整体波动性或将进一步加剧。尽管近期市场并未遭遇大级别的利空因素，但上周的大幅调整依然超出了多数投资者的预期。

当前，市场主要机构投资者对以下共识因素予以高度关注：

1）2025年的总量政策依然以防风险为主导，市场此前预期的“强刺激”措施难以实现。2）核心城市的楼市中期仍面临压力，处于“均值回归”的过程中。中高收入人群的收入预期改善有限，导致楼市整体承压。3）金融监管已出现边际强化迹象。4）特朗普在2025年将实施加征关税政策，对出口和中美贸易造成一定影响。若特朗普推行“无差别关税”，导致全球平均关税水平上升，将对我国的出口产生更为显著的影响。

当前市场的分歧主要聚焦于以下两点：

1）特朗普的关税政策是否仅为“一次性利空”？关键在于中方是否会采取强有力的反制措施。当前需密切关注春节前后特朗普上台执政后中方外交态度的变化。2）地方政府在2025年是否会显著加大经济工作力度？部分投资者认为，尽管总量政策不会“大水漫灌”，但财政政策整体较为积极。对于地方政府经济工作力度的预期，3月的两会将是重要的观察窗口。

本周基本面呈现两大“边际变化”：

一、财政政策预期依然偏保守。国新办于1月10日（星期五）下午3时举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会。在财政政策方面，会议指出，“财政政策将切实加大力度，为稳经济保驾护航”，“我们也充分考虑了财政中长期可持续性”。政策以“防风险，稳经济”为导向，依然相对保守。在地产方面，会议提及的政策与之前已明确的政策无更多方向与力度方面的指引，整体或不及投资者预期。

二、美债收益率再度攀升。我们此前曾提及，本轮美联储降息或呈现“前松后紧”的特点，力度可能不及以往。当前美国经济依然强劲，12月非农新增就业远超预期，导致美联储降息预期再度放缓。

就市场后续走势而言，当前指数急跌阶段或已接近尾声。考虑到春节前仍处于关税、楼市韧性等“空窗期”，预计春节前后市场仍存在反弹的机会。在当前时间点，建议投资者密切关注中证2000等中小市值的企稳情况。小微盘流动性是决定市场短期何时企稳反弹的最重要指标。

二、投资建议

当前时点，投资者可逢低布局低位央国企+硬科技产业链：

1）当前市场利率持续下探，导致央国企整体风险溢价上升。红利类资产当前估值具有较高的长期投资性价比。在风险方面，未来险资等长线资本将持续入市，且国资基金容错率提高，这将为市场带来长线投资资金的流入。其中，符合财政防风险、安全方向的低位银行股、公用事业等板块值得投资者关注。

2）当前投资者可适当配置券商、军工、科技等板块，以应对市场可能出现的“政策出击”预期。当前中美地缘风险持续存在，“硬科技”或将成为财政政策的主要投入方向之一。其中，以军工、无人机、机器人、商业航天为代表的“硬科技”方向，或将成为2025年起弹性最大的全球产业方向。

风险提示：全球流动性超预期收紧、市场博弈复杂性超预期、政策变化节奏复杂性超预期等。

（文章来源：中泰证券，本文信息仅供参考，不构成任何投资建议。）