1月2日，2025年首个交易日，债市迎来“开门红”，国债期货集体飙升，银行间现券市场中长期品种继续走强。据最新数据，截至发稿，10年期和30年期国债期货主力合约分别上涨0.25%、0.98%，对应活跃券收益率分别下行5.4BP、7.45BP至1.61%、1.8375%。同日，50年期特别国债2400003.IB收益率再创新低，跌破2%至1.96%。

回顾2024年，债市以“牛尾巴”姿态圆满收官。12月31日，最后一个交易日，银行间债券市场各期限国债收益率普遍走低，10年期和30年期国债活跃券收益率分别收于1.664%、1.912%，国债期货全线收涨，股债跷板效应再度显现。

2024年，利率债市场“牛市”特征显著，“资产荒+宏观经济弱修复+宽货币”构成主线逻辑。全年来看，10年期国债期货、30年期国债期货分别录得近6%和17%的涨幅，期间利率债收益率屡破关键点位。

展望2025年，债市“牛市”能否持续？多数机构认为，虽“债牛”未终，但多空博弈将更为激烈，政策预期特别是货币与财政政策及其预期差成为关键，同时供给冲击亦不容忽视。

2024年度关键词：牛市、资产荒

2024年12月31日，国债期货收盘再创新高，30年期主力合约上涨0.79%，10年期主力合约上涨0.31%，两者全年涨幅分别达到16.84%、5.91%。

当日，10年期国债活跃券240011.IB收益率下行2.35BP至1.664%，30年期国债活跃券2400006.IB收益率下行2.8BP至1.912%。债市表现强劲，利率下行趋势明确，多个重要关口被接连突破。

以10年期国债活跃券240011.IB为例，自5月29日上市至12月，其到期收益率从票面利率2.27%降至1.664%，下行幅度达61BP，期间接连突破2%、1.9%、1.8%、1.7%四大关口。30年期国债活跃券2400006.IB亦表现不俗。

2024年，债市投资者对货币政策、财政政策及经济基本面预期博弈加剧。机构分析指出，债市强劲表现得益于宽松货币政策下流动性充裕及市场对稳经济增量政策的高预期，同时“资产荒”持续，债市成为不确定性中的“避风港”。

华创证券固收分析师周冠南表示，2024年利率债市场表现大致可分为五个阶段，整体背景为“资产荒”与弱修复。一季度政府债券供给偏慢，“欠配”行情驱动债市快牛；二季度央行喊话关注长债走势，债市回调但配置力量依然强劲；三季度央行监管转向实操，机构赎回扰动市场；四季度货币政策定调“适度宽松”，机构“抢跑”配置，收益率加速下行至历史低点。

2024年大事记：创新&强监管

2024年，债市在震荡走牛中迎来多个标志性事件，包括创新举措、规范秩序整治及增量政策落地。

1.超长期特别国债亮相

2024年5月，超长期特别国债正式发行，我国迎来30年期以上特别国债。年初政府工作报告提出连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略及重点领域安全能力建设，2024年先发行1万亿元。

截至12月7日，用于“两重”建设的7000亿元超长期特别国债已全部安排到项目，另3000亿元用于支持“两新”工作。全年1万亿元超长期特别国债已安排完毕，正加快推进实施。2025年有望继续增发。

2.央行出手买卖国债

2024年以来，随着长债利率下行，央行多次提示风险，并于7月正式启动国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债。8月以来，央行连续5个月净买入国债1万亿元，其中12月净买入额最高达3000亿元。

央行国债净买入被视为投放基础货币的方式，对债券收益率影响不大，但“买短卖长”有利于稳定长债利率，防范利率风险。

3.严监管整治乱象

2024年，监管持续强化市场秩序，多家机构因违规被通报。中国银行间市场交易商协会多次出手，点名相关机构并通报违规行为。去年12月初，交易商协会通报了4家农商行在债市交易中的违规行为，包括债券交易内控管理不健全、交易员激励过度导致交易行为扭曲等。

央行亦发布多条行政处罚公告，对债市违法违规行为持零容忍态度。

4.一揽子化债方案推出

2024年，一揽子规模和力度空前的化债方案出炉并火速推进。化债规模达12万亿元的政策组合拳主要包括提高地方政府专项债务限额、新增专项债用于化债及棚户区改造隐性债务按原合同偿还三部分。

特殊再融资债券增发导致年底地方债供给量增加，一方面带来长久期地方债与国债利差走阔，另一方面导致全年特殊再融资债券发行超预期。

2025年重点：供需、预期及预期差

展望2025年，债市将如何演绎？供需关系变化及各类预期差成为关注重点。

多位机构人士认为，虽牛市未终，但主流观点趋于谨慎乐观。资金“抢跑”明显，下半年扰动因素增多。华泰证券固收首席分析师张继强预测，2025年债市将面临低回报、高波动、重交易的挑战。

张继强强调预期及预期差对市场的重要影响，未来可能出现的预期差包括稳增长政策、关税及应对、欧美经济及政策、汇率与货币政策、理财等机构行为等。华安证券报告亦提到要关注货币与财政政策的预期差。

中信证券首席经济学家明明分析称，春节前受税期和取现需求叠加影响，资金利率可能趋于收敛，机构止盈情绪可能给市场带来扰动；但考虑到货币政策要求“适时降准降息”，机构欠配压力存在，债市仍将维持震荡偏强走势。