【大河财立方记者夏晨翔 文/朱哲 摄影】随着并购新政的持续深入，并购市场正迎来一场前所未有的变革。新政为上市公司提供了更加清晰的转型升级路径，同时也带来了诸多实操层面的挑战与新的发展机遇。

12月26日，河南资产特殊机遇投资论坛——并购重组机遇期资产交易定价策略交流会在郑州河南资产大厦成功举办。会上，华泰联合证券董事总经理劳志明以《新政下并购实操与资产定价逻辑》为题，进行了深入的分享与探讨。

劳志明指出，随着政策的放宽和市场的成熟，越来越多的上市公司选择通过并购实现外延式发展。同时，投行在并购中的作用也日益凸显，不仅需要提供基础服务，更需在寻找标的、交易撮合、过桥融资等方面发挥关键作用。

并购市场：机遇与挑战并存

并购重组作为行业发展的必经阶段，是公司实现外延式发展的重要手段。2024年9月，证监会发布的“并购六条”政策，为并购市场带来了深远影响。该政策旨在支持上市公司转型升级，鼓励围绕战略性新兴产业、未来产业进行并购重组，同时也为传统行业的产业整合提供了更为宽松的环境。

然而，机遇总是伴随着挑战。受贸易保护主义升级、地缘政治格局复杂多变等多重因素影响，审核类并购交易热度下降。同时，随着IPO进程的推进，优质企业的证券化选择增多，交易价格持续走高，使得并购标的的稀缺性日益突出。

劳志明强调，在当前市场环境下，并购交易的成功不仅取决于政策环境的支持，更取决于交易双方的策略选择与实操能力。

对于出售方而言，选择出售的原因多种多样。一方面，企业家可能对企业后续发展持悲观态度，选择在合适价格出售；另一方面，当买家开出无法拒绝的条件时，也会选择出售。此外，当企业遭遇财务危机时，为了公司整体利益，企业家可能会选择断臂求生。还有一些企业家认为，通过并购可以实现强强联合，带来真正的协同增量。

对于买家而言，并购的动机同样多样。他们可以通过并购以较低价格获得物有所值的资产，或被并购企业的超预期成长性所吸引。此外，基于产业逻辑的协同效应、证券化机会、行业准入牌照等也是买家看重的重要因素。

资产定价：并购交易的核心

在并购实操方面，劳志明结合具体案例详细剖析了并购交易的全流程操作。他强调，并购业务的主战场在交易和整合而非执行，投行在并购中的角色也应从传统的做材料与申报转变为更高层次的服务。

资产定价作为并购交易中的核心环节，不仅关乎交易双方的利益，还为并购后的整合提供有力支持。劳志明表示，资产定价需综合考虑可比交易、被收购对象的利润及成长性、评估及估值技术逻辑、支付方式及发股估值、二级市场估值等多方面因素。

他特别提到支付方式的选择对资产定价的影响，当前国内资本市场并购中可使用现金、股权及混合支付手段。不同支付手段的选择需考虑交易规模、上市公司状况、交易对方需求等多方面因素。

此外，劳志明还强调了业绩承诺与补偿在并购交易中的重要性。通过设定合理的业绩标准及补偿方式，可以有效控制收购风险，确保被并购企业在并购后能够持续稳健发展。

在分享的最后环节，劳志明总结了并购交易中的注意事项。他提醒市场参与者需保持谨慎乐观的心态，注重平衡交易双方利益诉求，关注价格因素但不应忽视战略价值，并严格遵守相关法律法规及监管要求。

“并购交易是一项复杂而细致的工作，需要交易双方充分沟通、精心策划与周密执行。只有这样，才能确保并购交易的成功实施并为企业的持续发展提供有力支持。”劳志明表示。

（文章来源：大河财立方）