中信证券预测，今年汽车与家电以旧换新补贴额度或将于年底前耗尽，其对增量消费的拉动乘数高达2-3倍。

截至今年12月底，预计汽车补贴累计将达到865亿元，家电补贴累计将达到539亿元，两者合计接近1404亿元，基本达成全年额度目标。2024年以旧换新政策对销量的提振效果显著，据估算，该政策额外拉动的家电与汽车销量财政乘数高达2.68倍，即每1亿元补贴能带动约2.68亿元的额外消费。

中信证券预计，明年以旧换新资金额度将增至约3000亿元，同时纳入手机及更多家居家装品类，并对政策实施机制进行优化，以提升资金使用效率。

中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为2025年首要重点任务，并提出“加力扩围实施‘两新’政策”。展望明年，具体情况如下：

首先，家电和汽车补贴政策有望延续，目前尚未出现透支现象。据估算，基于补贴力度，家电和汽车两类耐用品的更新换代需求足以消化至少1400亿至2000亿元的以旧换新资金。分品类看，空调或面临更新需求不足的压力，但冰箱和洗衣机的潜在需求旺盛；未来三年，中国乘用车将迎来报废高峰，当前的以旧换新补贴申请量与潜在置换更新需求（2000万辆）仍有较大差距。

其次，手机及更多家居家装品类或将纳入补贴范围。手机有望成为明年以旧换新的最大增量，已有部分省市出台相关措施对手机等品类进行消费补贴。此外，家居家装补贴也在逐步扩大，涵盖智能家居、旧房装修、厨卫改造及居家适老化改造等方面，补贴力度通常为家居产品售价或装修合同价的15%-20%。

再次，以旧换新政策将优化实施机制，降低门槛，并扩大电商平台及省份覆盖。目前线下经销商参与补贴的资格要求较高，京东、淘宝、拼多多、唯品会等电商平台的参与度仍不足。未来可从这两方面着手，进一步提升补贴政策覆盖面及政策效果。

根据规定，地方可结合自身需求使用特别国债资金用于以旧换新，这既能为地方腾挪出更多资金保障民生，又有望进一步扩大用于补贴餐饮服务方向的地方消费券规模，形成互补政策。

今年7月，《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》第七条提到，超长期特别国债可用于“支持地方提升消费品以旧换新能力”，意味着地方可根据自身需求扩大补贴范围。当前，地方商品补贴的主要资金来源为特别国债。然而，自9月以来，上海（5亿）、杭州（4.3亿）、四川（4亿）等地开始使用地方财政资金发放消费券，主要补贴消费服务方向，如餐饮、住宿等。我们认为，使用地方财政资金的消费券与使用特别国债资金的“以旧换新”政策形成互补，后续有望不断扩大服务方向。同时，耐用品消费补贴通常占用大量财政资金，这也能为地方腾挪更多精力聚焦保障民生。

风险因素包括：国内宏观经济复苏不及预期、国内稳增长政策出台时点或力度不及预期、国内以旧换新政策效果不及预期、数据测算过程可能存在不全面之处。

（文章来源：财联社）