12月25日，央行实施了3000亿元的中期借贷便利（MLF）操作，相较于16日到期的1.45万亿元MLF，此次缩量续做反映了当前市场流动性已经十分充裕，央行进一步大规模投放流动性的需求较低。同时，央行的流动性投放渠道日益多元化，操作也更为灵活，为后续市场流动性的持续充裕提供了有力保障。

资金面宽松态势持续

与往年相比，今年年末的资金面呈现出宽松态势，货币市场利率在政策利率附近平稳运行。自12月以来，银行间市场的隔夜利率始终保持在1.5%以下，国有大行发行的1年期同业存单利率更是降至不足1.7%。各期限资金供给充足，为平稳跨年、跨春节营造了适度宽松的流动性环境。

目前，央行的流动性投放渠道更加多元化，操作也更加从容。今年以来，货币政策“工具箱”得到了进一步丰富，公开市场操作中增加了国债买卖、买断式逆回购等工具，这些新工具的运用有助于有条件地适度平滑四季度集中到期的MLF，从而减轻操作压力。

在10月和11月，央行MLF操作分别净回笼了890亿元和5500亿元，但通过国债买卖、买断式逆回购等操作，均实现了全月中长期资金的净投放，且期限品种的搭配运用更加灵活。预计12月央行将继续通过各类工具操作，保障市场流动性充裕，国债买卖、买断式逆回购的总操作量仍将显著大于MLF到期量。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，当前正处于一揽子增量政策发力阶段，加之货币政策基调已转向“适度宽松”，预计央行将继续通过大规模开展买断式逆回购等操作，维持流动性合理充裕，以稳定市场预期。

降低资金成本，助力实体经济发展

专家指出，公开市场国债买卖、买断式逆回购等新工具置换MLF，不仅有利于降低资金成本，还能缓解银行净息差压力。与往年年末通过加大MLF操作来供应流动性的方式不同，今年央行在降准补充长期资金的基础上，更多地运用了买断式逆回购和7天期逆回购操作。这些操作的期限相对更短，利率也更低，既满足了机构跨年资金需求，又降低了机构负债成本。

此外，这些新工具的运用还与整治违规手工补息等措施形成了“组合拳”，有利于稳定银行合理的净息差，进而推动降低企业和居民的信贷成本。就MLF中标利率而言，下半年以来，MLF改为市场化利率招标，参与机构更多地参考1年期同业存单利率进行投标。因此，MLF中标利率已不具有政策含义。

值得注意的是，目前国有银行和股份制银行1年期同业存单利率在1.65%附近，这类银行投标MLF的利率不会高出太多；而中小银行由于融资能力相对较弱，投标MLF的利率会高一些。在流动性充裕的情况下，MLF做得少，利率招标机制下会优先满足高利率投标，因此MLF中标利率不一定低。但如果央行需要用MLF投放更多中长期资金，覆盖更大范围的投标，那么MLF中标利率可能会下行。考虑到工具之间的替代性，MLF投得多，其他工具就用得少。对此，市场应理性、辩证地看待。

（文章来源：中国证券报·中证网）