为维护银行体系流动性的合理充裕状态，中国人民银行（以下简称“央行”）于12月25日实施了规模为3000亿元的中期借贷便利（MLF）操作，操作期限为1年，设定的最高投标利率为2.30%，最低投标利率为1.90%，而最终的中标利率则确定为2.00%。由于12月16日有1.45万亿元的MLF到期，导致当月MLF净回笼资金达到1.15万亿元。此次操作完成后，中期借贷便利的余额降至50890亿元。

业内人士在接受证券时报记者采访时表示，MLF的缩量续作反映了当前市场流动性的充裕状况，资金面保持宽松态势。今年，央行进一步完善了货币政策操作框架，MLF操作明确采用利率招标方式，且操作量由央行预先设定。此次MLF操作仅投放3000亿元，显示出央行对当前市场流动性充裕的判断，并认为进一步大量投放的必要性较低，这一观点也得到了市场利率的印证。

截至12月24日，银行间7天质押回购加权平均利率（DR007）为1.4945%。自12月以来，银行间隔夜利率始终保持在1.5%以下，国有大型银行发行的1年期同业存单利率已降至不足1.7%，各期限的资金供给均十分充裕，为平稳跨年及跨春节提供了适度宽松的流动性环境。

今年，央行的政策工具箱得到了进一步丰富，在公开市场操作中增加了国债买卖、买断式逆回购等新型工具，这些工具有助于适度平滑四季度集中到期的MLF，减轻滚续操作的压力。在10月和11月的MLF操作中，央行分别净回笼资金890亿元和5500亿元，但通过国债买卖和买断式逆回购操作，均实现了全月中长期资金的净投放，且期限品种更为灵活多样。

东方金诚首席宏观分析师王青在接受证券时报记者采访时表示，MLF的缩量续作并不意味着央行在缩减中期市场流动性的投放。他预计，未来央行将持续开展买断式逆回购操作，并导致MLF余额继续下降。

目前，央行的流动性投放渠道更加多样化，工具操作也更为从容。据机构反映，12月央行已开展了多种工具操作，预计国债买卖和买断式逆回购的总操作量仍将显著大于MLF的到期量，从而确保市场流动性保持充裕。

业内人士指出，新工具置换MLF有利于降低资金成本，缓解银行的净息差压力。往年年末，央行通常通过加大MLF操作来供应流动性，但今年在降准补充长期资金的基础上，更多地运用了买断式逆回购和7天期逆回购操作，这些操作的期限相对更短，利率也更低，既满足了机构跨年的资金需求，又减轻了机构的负债成本。这一系列措施与整治违规手工补息、同业活期存款自律等举措相结合，有利于稳定银行合理的净息差，并进一步向实体经济传导，推动降低企业和居民的信贷成本。

在新的货币政策操作框架下，MLF操作更加市场化，中标利率已失去了政策含义。自下半年以来，MLF改为市场化利率招标，参与机构更多地参考1年期同业存单利率进行投标。因此，MLF的中标利率已不具备政策指导意义。据业内人士透露，目前国有银行和股份制银行1年期同业存单利率在1.65%附近，这类银行投标MLF的利率不会显著高于同业存单利率，而中小银行由于融资能力相对较弱，投标MLF的利率可能会有所提高。

业内人士指出，在流动性充裕的情况下，如果MLF投放量较少，那么在利率招标机制下会优先满足高利率投标，此时MLF的中标利率不一定低；而如果央行需要通过MLF投放更多中长期资金，以覆盖更大范围的投标，那么预计MLF的中标利率将会下降。考虑到各种工具之间的替代性，MLF投放多则其他工具使用少，市场应对此保持理性、辩证的看法。

（文章来源：证券时报）