美国劳工统计局于本周三公布了最新数据，揭示出美国11月份的CPI环比增长0.3%，相较于10月份的增速扩大了0.1个百分点，同比则上涨了2.7%。在剔除食品和能源价格的波动性影响后，11月的核心CPI环比增长同样为0.3%，同比则增长3.3%，这两项增速均与前一个月持平。

　　芝加哥商品交易所的一项美联储跟踪数据显示，在数据公布当天，市场对于美联储在下周会议上继续降息25个基点的预期迅速上升至95%左右。多家券商亦持相似观点，认为美国11月的通胀情况基本符合预期，美联储在12月或有可能继续降息25个基点。

　　通胀温和回升，市场反应不一

　　中金公司分析指出，美国11月份总体CPI同比增速有所反弹，而核心CPI同比增速则连续第三个月保持稳定，这显示出通胀仍具有一定的粘性。核心商品价格在上月的反弹成为了通胀粘性的主要推手，其0.3%的环比增速达到了自2023年5月以来的最高水平，不过这一增长可能受到了极端天气等短期因素的干扰。

　　华泰证券则从分项数据入手分析，认为制造业周期的边际企稳推动了核心商品通胀的环比回升，这是核心通胀回升的主要原因。然而，由于住房分项以及运输服务等前期表现强劲的核心服务环比出现降温，这在一定程度上增强了市场对美联储在12月降息的预期。

　　开源证券则持谨慎乐观态度，认为从整体来看，后续美国通胀大幅反弹的风险或将有所下降，核心通胀则有可能出现边际改善。但考虑到美联储目前仍处于降息周期中，且特朗普当选后的政策不确定性较高，后续通胀的波动性或将增大，去通胀的形势并不容盲目乐观。

　　美联储降息预期升温

　　华泰证券进一步表示，美国11月的通胀情况整体符合预期，且服务通胀的小幅降温在一定程度上缓解了市场对通胀反弹的担忧。因此，预计美联储在12月大概率会降息25个基点。然而，由于特朗普政策的落地情况将对2025年美国增长通胀路径产生扰动，美联储可能会在观望整体经济走势的基础上做出“相机抉择”，因此2025年的降息路径存在不确定性。

　　开源证券则认为，考虑到11月份的通胀数据基本符合预期，因此美联储在12月份降息并不会面临非常大的阻力。但通胀在美联储决策中的比重可能在逐渐提升，真正的挑战或将在2025年到来。虽然12月份美联储或可继续降息25个基点，但在1月份大概率会暂停降息，并观察美国经济与通胀的走势。在基准情形下，预计2025年美联储或将有2-3次降息，且很可能不及预期。后续需密切关注美联储12月FOMC会议点阵图与经济预测数据。

　　中金公司则指出，总体而言，这份通胀数据为美联储在下周降低利率打开了大门。但预计下周或将上演“鹰派降息”，即美联储在降息的同时可能会削减点阵图中对降息的指引。预测新的点阵图将显示2025年总降息次数为2次（此前预测为4次），联邦基金利率或将于明年二季度末下调至3.75%至4%的中性水平。

　　美债市场展望

　　中信证券回顾历史数据指出，自1983年以来的降息周期中，实际短期利率预期通常是推动10年期美债利率下行的主要因素。而期限溢价在供需、赤字担忧、外部冲击等因素的影响下可能会在降息周期中上行。展望未来，预计短期4.0%将成为10年期美债利率的支撑位。而在明年，受货币政策、“特朗普交易”等因素影响，10年期美债利率或呈上行趋势。

（文章来源：第一财经）