1、美股50年风格轮动深度剖析：大小盘如何交替引领？我们通过精心构建的个股指数，刻画了美股市场50年间的大小盘风格轮动。统计结果显示，年度视角下，小盘风格仅占27%，大盘风格则高达73%；月度层面，小盘风格占比37%，大盘风格则占63%。小盘风格的鼎盛时期主要集中于70年代中后期至80年代初及00年代初，而近20年来，大盘股持续领跑，且在滚动12个月周期内，未现小盘股优势。

2、美股小盘风格形成机制：三大特征，双重情境。

（1）小盘风格往往在经济衰退尾声或复苏初期崭露头角。

（2）降息周期尾声至加息前夕，亦是小盘风格频现之时。

（3）领涨行业多为超跌或景气行业，引领小盘行情。

（4）小盘股超额收益源自两大场景：一是事件危机后的低基数效应，持续半年至一年，源自相对业绩的修复，小盘股盈利弹性更大；二是动荡年代下的产业转型，持续2至5年，受益于政策或产业环境变化带来的增量经济，如美国70年代中后期的计算机与半导体行业，以及2000年科网泡沫破灭后的房地产行业。

3、风格轮动：盈利分化与收敛的镜像。大小盘行情的切换，实则映射了宏观环境或行业格局变迁导致的相对业绩变动。美股一年的涨跌幅，很大程度上取决于净利润增速；而大小盘风格的切换节奏，亦与盈利的相对变化趋势相吻合。

A股当前风格轮动透视：

1、小盘股行情的持续，通常发生在经济衰退末期或复苏初期。流动性是驱动小盘风格的关键（降息周期释放流动性），但前提是盈利不再恶化（宏观周期见底）。

2、下周关键会议召开，预计政策态度趋积极，市场风格可能阶段性均衡，滞涨的顺周期白马股有望迎来中枢上移。然而，鉴于明年二季度前宏观数据相对真空，经济复苏力度难以验证，市场风格或反复，但题材行情、小盘行情仍可能主导市场。

3、展望未来，若出现以下情形，风格或将显著转向大盘：一是基本面预期再度走弱，若2025年官方目标赤字率维持3.0%不变，或“4月决断”时广义财政刺激力度不足，市场风格可能重回红利资产、中字头权重等防御配置，大盘风格占优；二是基本面预期大幅上行，若2025年官方目标赤字率达到4.0%或更高，且“4月决断”时广义财政扩张明显（提升幅度占名义GDP的5%以上），同时宏观基本面显著复苏，顺周期蓝筹将大概率领涨，大盘风格同样占优。

风险提示：地缘政治冲突升级、海外通胀反复、国内稳增长力度不及预期、模型有效性降低等。

（文章来源：广发证券）