新华财经上海12月2日电（记者杨溢仁）11月以来，尽管地方债一级市场发行步伐加快，但在宽松资金面的支撑下，10年期国债收益率依然保持震荡下行趋势，12月2日活跃券利率已跌破2.0%的关键点位，达到1.9995%。

债市年末积极表现

回顾11月以来的债市表现，尽管一级市场供给增加对市场情绪造成了一定扰动，但偏弱的信贷数据、月末宽松的资金面以及一级市场较强的承接能力等多重利好因素叠加，为债市利率回落提供了坚实基础。特别是10年期国债利率，在此期间强势下行了13个基点。

从资金面来看，央行11月的国债净买入规模达到2000亿元，并进行了8000亿元的买断式逆回购操作，合计向市场投放了万亿元流动性。德邦证券固收首席分析师吕品指出，这些流动性投放主要是为了保障地方债发行的顺利进行。截至11月29日，已有24个地区披露了发行计划，规模超过1.47万亿元。而截至12月6日，再融资地方债的发行规模已接近1.6万亿元，发行进度接近80%。

华西证券首席经济学家刘郁也表示，央行对资金面的呵护不容忽视。尽管12月受跨年因素影响，资金面可能面临压力，利率可能上行，但在新“月末效应”的影响下，预计央行将继续通过投放买断式回购、买入国债等方式提供低成本的中长期稳定资金。此外，12月政府债的净发行规模约为1.1万亿元，环比回落约7000亿元，整体供给压力有限。

多位业内人士预计，在政府债供给压力环比下降且央行态度明确的情况下，12月资金面将保持均衡偏松的状态。

12月2日盘中，10年期国债活跃券“240011”的利率已跌破2.0%，回落2.55个基点至1.9995%。

债市扰动因素并存

尽管债市整体表现积极，但仍不乏扰动因素。11月30日披露的11月经济数据（PMI）显示，基本面出现好转迹象，这可能会对12月的债券市场造成一定影响。

具体来看，11月制造业采购经理指数（PMI）回升0.2个百分点至50.3%，其中新订单指数回升0.8个百分点至50.8%，指向企业存在进一步加大采购、扩大生产规模的意愿。同时，制造业新出口订单也回升了0.8个百分点至48.1%。

然而，券商交易员表示，尽管基本面边际修复是大势所趋，但这并不能扭转债市利率的进一步回落。地产投资低位运行的格局暂时难有改变，而外围环境的不确定性也可能加大稳增长的难度。

刘郁也指出，尽管11月制造业PMI回升，但原材料价格和出厂价格分项均已回落至收缩区间，指向价格环比跌幅可能在扩大。在此背景下，后续通胀数据好于预期的概率较小，反而可能加深市场对宽货币的预期。

短期调整带来机会

尽管市场中有“债牛将尽”的声音，但持乐观态度的机构仍占据主流。多家市场机构判断，2025年货币政策的进一步宽松将为“债牛”行情保驾护航。

华福证券研究所固定收益首席分析师徐亮表示，2025年或有2次降准落地，幅度为100个基点；或有2次降息落地，幅度在20个基点至30个基点左右。如果经济基本面延续当前趋势运行，那么政策利率的下调将带动收益率曲线下移。

中信建投也判断，2025年潜在的降息空间或在20个基点至30个基点左右，降准的幅度可达100个基点。同时，新工具的使用（投放流动性）也值得期待。

徐亮认为，在货币政策宽松的基调下，2025年全年10年期国债利率有望下行至1.8%左右。他建议各机构把握利率波动加大后阶段性出现的博弈机会，并积极考虑债券的交易和配置。同时，在同类型债券资产价格偏差过大时，可选择赔率更高的品种进行投资。

总体而言，考虑到短期内支撑“债牛”的逻辑难以发生根本性逆转且“资产荒”行情仍在持续，各机构可把握波段交易机会。

（文章来源：新华财经）