今年3月，在中东地缘冲突持续与能源价格剧烈波动的背景下，全球大类资产经历了同步下跌。在油气价格飙升、权益资产普遍承压的同时，黄金等传统避险资产也遭遇显著回调。

　　外资机构认为，人工智能发展、能源价格以及石油美元体系可能出现的变化，或成为决定未来全球资产配置方向的关键变量。在全球宏观环境仍充满变数的二季度，市场开始从“防守”转向“选择性进攻”，具有确定性的权益类资产成为资金青睐的方向。与此同时，尽管黄金短期出现较大波动，但长期向上的逻辑依然稳固。

　　多重因素决定全球大类资产走向

　　今年3月，受中东地缘冲突影响，全球金融市场经历剧烈波动，大部分资产类别出现显著下跌。然而，部分资产仍录得正收益。Wind数据显示：ICE Brent原油累计上涨63.29%，在全球各大类资产中遥遥领先；此外，美元指数、CBOT大豆、NYMEX天然气及中国国债也实现上涨，涨幅分别为2.29%、1.34%、0.81%和0.02%。

　　相比之下，权益资产与黄金表现较弱，其中，韩国KOSPI指数以19.08%的跌幅位居3月全球大类资产表现末位，MSCI新兴市场指数、日经225指数、COMEX黄金以及德国DAX指数均下跌超10%。

　　“3月全球市场出现了‘各类资产高度相关、同步下跌’的局面，这主要受能源价格冲击驱动。”FXTM富拓首席中文市场分析师卢晓旸称。

　　站在当前时点，部分外资机构认为，人工智能发展、能源价格、石油美元体系变化等因素或将决定未来全球大类资产的走向。

　　贝莱德基金权益、量化及多资产首席投资官王晓京表示，当前全球大类资产的定价正持续围绕两大关键因素进行调整：一方面，人工智能的持续发展及其在各行业的广泛应用，正在对生产力和生产关系产生中长期影响，这一重估过程或将延续数年；另一方面，中东地缘冲突究竟是短期冲击，还是会对能源价格及输入性通胀形成重构，并进一步在实体经济中引发更多次生影响，目前尚不明朗。各国货币与财政政策如何应对这两大因素，也将深刻影响投资者的资产配置决策。

　　“从海外市场看，虽然企业基本面依然稳健，但市场情绪可能已反映出较为悲观的预期，导致估值回落，进而拖累股价表现。我们更加关注中东局势不确定性对石油美元体系可能带来的影响，以及人工智能对全球资产配置所带来的长期影响。”联博基金市场策略负责人李长风称。

　　寻找更具确定性的权益资产

　　卢晓旸认为，进入二季度，市场正进入一个从“防守”转向“选择性进攻”的窗口期，但目前尚未立即恢复全面乐观的情绪。

　　在惠理集团投资组合总监盛今看来，尽管中东地缘冲突的结束时间难以预测，其对全球经济的外溢影响也存在较大不确定性，但在高度不确定的市场环境中，确定性资产的价值有望展现出较强的韧性。

　　“具体来看，能够提供稳定现金流的资产，如优质的稳定派息类资产，更可能获得估值溢价，成为资金青睐的避风港。同时，那些受地缘局势不确定性和供应链波动直接影响较小的本地化资产，尤其是与国内消费、公用事业相关的板块，其稀缺性和防御价值也将更加突出。”盛今称。

　　尽管新兴市场在3月表现欠佳，但机构认为，在多重利好因素带动下，新兴市场有望在二季度重新迎来资金流入。

　　李长风表示，从全球资产配置的角度来看，多个因素可能共同推动资金流入新兴市场，并支撑其表现：一是新兴市场的经济增速与盈利增长有望优于发达市场；二是相当比例的AI基础设施企业选择在新兴市场上市；三是石油美元体系面临挑战，提升了投资者分散配置的需求。联博的研究显示，目前新兴市场在全球资产管理权益组合中的占比仅为5.2%，低于8.4%的长期平均水平，未来资金回流仍有较大空间。

　　站在当下时点，宏利基金认为，全球权益市场近年来均持续上行，普遍面临估值偏高的问题。高估值最终需要通过两种方式消化：一是股价回调；二是企业盈利增长，以时间换取空间。

　　“我们倾向于后者。在当前宏观背景下，各国普遍提升了对股票市场的重视程度。从全年维度看，我们看好A股，特别是盈利水平较好的行业；而美股经过持续的估值消化后，仍具备良好的配置价值。”宏利基金称。

　　黄金长期上行逻辑仍然有效

　　今年3月，黄金创下43年来最大单周跌幅，引发市场关于其“避风港”属性是否可靠的争论。不过，不少机构认为，在多重因素支撑下，黄金有望继续走强。

　　“近期金价回调引发了市场对其避险作用的质疑，但我们认为，这次回调是暂时性的，而非结构性转变。短期内，美元走强、油价上涨以及实际收益率上升带来了不利影响，我们将6月底的金价目标下调至5200美元/盎司，但2026年底的目标价仍维持在5900美元/盎司。”瑞银财富管理称。

　　瑞银财富管理表示，支撑黄金价格长期走强的结构性因素依然存在。全球央行持续增持黄金，目前黄金已占新兴市场储备的近20%。从历史经验来看，黄金在通胀和失业率上升期间表现良好，因此在经济增长放缓、通胀压力持续较高的环境下仍具吸引力。此外，最新数据显示，中国央行在3月金价下跌时逢低买入，已连续17个月增持黄金，月度购买量为一年多来最高水平。

　　在锐联集团创始人、首席投资官许仲翔看来，黄金此次调整更多是投机泡沫的消退，而非基本面逻辑的改变。一旦投机仓位被充分清理，黄金将回归其长期投资价值。主要原因为，支撑这一价值的两大核心逻辑并未动摇：一是全球央行作为黄金最主要的净买入方，仍在持续增持黄金储备；二是全球范围内货币超发引发的法币信用担忧长期存在，去美元化趋势仍在延续。

　　“短期内，黄金的波动更多是投机性资金的退潮，对于长期配置型投资者而言，这种调整会带来更好的入场机会。”许仲翔称。

（文章来源：上海证券报）