在关税政策等不确定性下，美国股债汇市场遭遇“三杀”，美元信用体系面临动摇。“去美元化”和“多元化配置”成为近期国际投资峰会上的热门议题，投资机构及其客户对此展开了热烈讨论。

5月29日，瑞银资产管理公司全球主权市场策略与咨询主管马西米利亚诺·卡斯泰利表示，今年开始，美元信用问题成为诸多客户会上的重要议题。尽管主流机构尚未出现明显的“去美元化”趋势，美元作为全球储备货币的地位仍将长期保持，但多元化配置和增加对美元资产持仓的对冲比例已成为现实。

近年来，黄金被多数机构增持，欧洲股票、日元、澳大利亚元等资产也备受追捧，国际投资者对港股的兴趣同样在回升。这体现了多元化配置的趋势。

大规模去美元化尚未启动

4月，美国实施“对等关税”政策，一度引发全球金融市场动荡，美元指数跌破100大关，创下阶段新低。华尔街认为，美元此前被高估了10%~20%，关税冲突严重打击了美国企业的利润和家庭的消费能力，这两者正是支撑美元强势的双引擎。

卡斯泰利预计，美元未来在国际支付中的占比可能会缓慢下降，但仍将是主要的储备资产。欧元可能是备选项，但可供选择的资产有限。

当地时间5月28日，美国国际贸易法院裁定特朗普全面关税越权，并阻止相关关税政策生效。消息传出后，美股期货和美元指数均有所上涨。

特朗普推迟“对等关税”以来，美股已经几乎收复全部跌幅，进入了技术性牛市。多家外资机构表示，其客户并未大幅降低美股资产敞口。

不过，关税暂停执行削弱了美国在国际贸易谈判中的筹码，增加了国际经贸环境的复杂性。目前市场开始回归平静，去美元化尚未实质性开始，但投资者开始认真考虑多元化配置。

富兰克林邓普顿首席市场策略师兼研究院主管多弗此前表示，美国资产市场规模最大、流动性最好，短期内美元被取代的风险并不大。

美债风暴若隐若现

美债作为全球金融市场的基石，若持续遭遇动荡，将拖累美股和美元。4月以来，作为传统避险资产的美债，似乎成为了风险本身。

嘉盛集团资深分析师陈杰瑞表示，今年有巨额美债到期需要进行债务置换，同时美联储一再推迟降息导致举债成本居高不下，这无疑让美债的“借新还旧”面临巨大压力。

在特朗普2.0时期，如果说关税战提前触发了美债警报，正在立法阶段的大规模减税法案恐将进一步恶化财政赤字。买家对长期美债的接盘意愿和能力均有所下降。

美国财政部长贝森特正在采取措施，例如通过调整银行的补充杠杆率（SLR），鼓励银行增加对美国国债的持有量。此外，美国政府还希望通过加密货币的监管法案，让加密货币市场成为美债的重要买家。

瑞银资产管理全球固定收益负责人德特威勒表示，大规模的美债抛售并未开始，此前美债收益率的飙升更多缘于对冲基金平仓等因素。未来仍存在变数。

美国财政部近期发布的4月数据显示，英国是美债的头号买家，其后是日本和中国。

陈杰瑞分析，未来需要看美联储会否兜底，一旦美联储对美债市场做出兜底的表态，恐引发市场更肆无忌惮的抛售。

多元配置、加大对冲趋势明显

面对不确定性，投资者已开始未雨绸缪，严肃考虑多元化配置。各国出口商的贸易顺差大多以美元存款的形式保留，但保险机构持有大量美元资产（尤其是美债）的对冲比例极低。多名国际机构策略师表示，提升对冲比例是正在发生的事。

瑞银财富管理中国区主管吕子杰表示，客户从原来的集中配置（美元资产）转向更精细化、分散的板块投资。推荐配置一些强势货币，如澳大利亚元、新加坡元以及其他亚太区货币，作为对冲手段。

吕子杰称，黄金已成为重要的“去美元化”工具，配置实物黄金也是趋势。此外，欧洲资产开始受到更多关注，尤其是食品、医疗等受益于老龄化趋势的股票板块。

在亚洲市场，日本股市和中国香港股市亦受到全球关注。富达国际基金经理乔治·埃夫斯塔霍普洛斯表示，日本经济格局正在经历重大转变，由工资驱动的通胀开始推动内需增长，日本中盘股具有吸引力。

在他看来，中国可能是全球唯一同步保持宽松的货币、财政和监管政策的市场。港股和中国内地的中盘股也将明显受益。

（文章来源：第一财经）