宏观

　　法国外贸银行（Natixis）：伊朗战争与AI加剧亚洲“赢家”与“输家”之间的鸿沟

　　人工智能与地缘政治引发K型分化。日本和韩国等经济体受益于AI驱动的硬件和基础设施热潮（周期性红利）；相比之下，菲律宾、印度和印度尼西亚则面临伊朗战争引发的需求萎缩（供应端冲击）以及AI出口敞口不足的双重压力。

　　能源净进口大国（泰国、菲律宾、印度）采取了严格的需求抑制措施（如削减航班、出口禁令）；而日本和韩国等则利用补贴保护能源密集型行业，但这同时也埋下了财政风险（例如印度尼西亚的燃油补贴压力）。

　　菲律宾、印度和印度尼西亚面临负面的贸易条件冲击；而韩国、日本、新加坡和马来西亚则凭借AI硬件出口抵消了部分损失。

　　菲律宾是亚洲受风险敞口影响最大的国家。主要原因包括：供应端冲击、对侨汇的高度依赖、旅游业下滑、有限的财政空间以及在外部金融冲击面前的脆弱性。

　　全球央行

　　法兴银行：日本央行已将重心转向优先控制通胀

　　由于滞胀风险上升，加息频率预计将从“每四次会议一次”调整为“每三次会议一次”。核心CPI预测值已上调（2026财年核心CPI为2.8%，核心-核心CPI为2.6%），同时下调了增长预期（2026财年增长率修正为0.5%）。

　　日本央行发布的《展望报告》显示，通胀压力（核心CPI预测）有所上升，而经济增长预测却被下调；这表明日本央行的政策重心已转向优先维护通胀稳定，而非应对增长下行风险（在9名政策委员会委员中，有7名委员指出2026财年的通胀面临“较高的上行风险”）。

　　若美伊和平协议能在6月会议前达成，将触发日本央行加息；若协议未果，加息可能推迟至7月。此外，霍尔木兹海峡封锁是影响政策路径的关键风险因素。

　　相比此前的模糊措辞，《展望报告》明确指出，潜在CPI通胀将在2026至2027财年趋于稳定，这释放了央行致力于实现2%物价稳定目标的坚定信号。

　　高盛：预计日本央行将于7月加息但存在推迟可能

　　日本央行本周以多数票赞成维持0.75%的政策利率不变。会上共有三名委员投出反对票，主张应加息至1.0%。尽管中东石油供应中断带来的通胀风险以及衰退担忧并存，但7月仍是下一次加息的基准预测时间。

　　6月的短观调查（Tankan）数据和7月的分行行长会议是推动7月加息的关键因素。中东局势紧张和石油波动增加了不确定性；若贸易环境恶化并引发经济衰退，加息可能会推迟至下半年。

　　中东动荡导致原油价格上涨，带来了上行通胀风险，这迫使日本央行在加息时机与贸易恶化带来的衰退威胁之间进行权衡。目前7月虽仍是基线预测，但存在因风险演变而推迟的可能。

　　产业

　　巴克莱：“AI终结SaaS论”在现实中存在缪误

　　当前市场关于“AI终结SaaS”的悲观情绪被明显放大，但企业真实决策逻辑并不支持这一判断。

　　首先，SaaS支出占企业整体成本比例极低：典型标普500指数成分股公司年收入约147亿美元、IT预算约4.3亿美元，而软件仅占IT预算约20%，意味着SaaS通常只是企业总支出中的“小头”。

　　其次，以ServiceNow为例，大型客户年均支出约1500万美元，仅占企业IT预算约3%，却承担核心IT流程及部分HR、客服系统功能；若切换至AI替代方案，需承担6–12个月组织扰动风险，但节省金额有限，性价比不成立。

　　再次，SaaS模式本质上通过外包IT运维，帮助企业减少硬件投入和人员成本（后者占IT预算约50%），因此即便SaaS订阅费用上升，整体仍可能降低企业总IT成本。

　　AI更可能改变SaaS定价模式与产品形态（如按用量计费、Agent化能力增强），而非短期替代平台级SaaS；现实企业迁移成本与风险远高于理论节省空间，“SaaS死亡论”更多属于资本市场叙事而非企业实践趋势。

　　大宗商品

　　瑞银：阿联酋退出将使欧佩克的政策复杂化

　　阿联酋将于2026年5月1日起正式退出欧佩克（OPEC）。中期面临的下行风险源于其潜在的产量大幅提升（预计到2027年从360万桶/日增至500万桶/日），鉴于当前欧佩克体系内已存在25%的闲置产能，此举将使该组织的供需市场平衡变得更为复杂。

　　受霍尔木兹海峡关闭事件的影响，阿联酋的石油GDP（占其GDP总量的25%）预计将在2026年出现下滑；若产量能在2026年第四季度恢复至365万桶/日，石油GDP将在2027年反弹6%；而在极端情景下——即产量飙升至500万桶/日——石油GDP有望实现20%的强劲增长。

　　自2019年第一季度以来，阿联酋的原油产量始终低于其最大产能，并在2020年后趋于稳定。这表明阿联酋具备较强的运营灵活性，且在没有立即产出限制的情况下，能够有效利用闲置产能。

　　欧佩克目前的闲置产能（400-600万桶/日）处于历史区间附近。与此同时，布伦特原油价格呈现上涨势头，预示着在沙特和阿联酋的共同影响下，市场正面临供应限制或需求驱动的价格压力。

　　摩根大通：霍尔木兹海峡受阻将限制阿联酋增产空间

　　阿联酋在2025年获得了更高的欧佩克+配额，但其实际产量仍低于其485万桶/日的产能。

　　虽然阿联酋的目标是到2027年实现500万桶/日的产能（甚至具备600万桶/日的潜力），但霍尔木兹海峡受阻限制了其近期的产量增长空间。

　　随着阿联酋未来产量的正常化，预计中期油价将有所回落。由于生产能力的限制（沙特不太可能主动减产），其他成员国退出欧佩克+的风险较低。

　　受地缘政治局势影响，中期原油风险溢价预计将在油价处于70美元/桶左右时显著上升。

　　公司

　　瑞银：维持苹果中性评级上调目标价至287美元

　　尽管当前内存供应持续紧张，苹果通过持续推出受消费者欢迎的个人设备，其业绩预计仍将保持强劲。

　　供应链表现强劲，以及iPhone17系列需求持续旺盛并带来市场份额提升，预计将推动iPhone收入同比增长约20%。

　　将苹果第三财季（自然年二季度）营收预期上调约4%至1020亿美元，对应同比增长8.5%。

　　苹果获取芯片和内存以满足iPhone需求的能力，已帮助其提升市场份额。

　　由于内存驱动的市场份额提升，将iPhone出货量预测从4650万部上调至5030万部。

　　风险因素包括：（1）产品发布延迟或创新不足，尤其是iPhone出货量下降；（2）宏观经济走弱抑制产品需求。

　　巴克莱：与OpenAI的新协议使微软前景更趋明朗

　　在与OpenAI新协议中，微软确保了直至2030年的营收权（且不依赖于通用人工智能AGI的实现），保留相关知识产权至2032年，并删除了AGI触发条款，这为Copilot开发及GPU产能扩张释放了大量可用资本。

　　该协议明确了微软与OpenAI的业务边界，使微软能够集中精力发展企业级产品，并加速Copilot与GPU的部署进程。

　　将微软目标价设为600美元，基于2027财年每股收益（EPS）20.23美元及30倍市盈率计算。

　　来自云计算及虚拟化领域的竞争威胁可能冲击其既有的商业模式；此外，为实现长期增长而投入的巨额资金（尤其是在搜索及移动业务领域），可能导致利润率面临下行压力，构成了主要的下行风险。

　　摩根大通：苹果Q1营收将超预期内存成本上涨影响有限

　　iPhone 17的强劲需求以及新款MacBook Neo的上市，营收将超出预期；毛利率预计达到48.5%（高于市场共识的48.4%），价格调整（平均售价上调50美元）抵消了300个基点的内存成本上涨，将毛利率影响限制在30个基点左右。

　　现任CEO蒂姆·库克向约翰·特纳斯的过渡（2026年9月）带来了执行方面的不确定性；在高负债/高支出的情况下，新业务投资可能表现不佳。

　　维持增持评级，目标价325美元（基于2027年32倍市盈率），主要驱动因素包括iPhone 17/18周期、服务业务利润率扩张，以及强劲的营收增长抵消了App Store增速放缓的影响。

　　主要下行风险：受经济环境或需求转移影响，手机市场可能出现减速，这将直接冲击公司的增长前景和利润率韧性。

　　德银：维持谷歌买入评级目标价设定为390美元

　　鉴于数据流动的限制，通过跨云数据湖仓（Cross-Cloud Lakehouse）直接查询AWS和Azure数据的模式已成必然。这进一步巩固了谷歌在云领域的领导地位，并加速了企业对AI和数据分析的采用。

　　Gemini企业级平台是谷歌“智能体战略”的核心，支持构建可扩展的智能体网络、简化部署流程，并为企业AI解决方案提供长期记忆功能。

　　为了应对芯片短缺，谷歌通过超过10亿美元的大额订单（涉及Thinking Machines、默克、Anthropic）部署了TPU St（预训练）和TPU Si（推理）芯片，显示出其资本配置正向“低延迟优化硬件”倾斜。

　　Spotify在GCP（谷歌云平台）上同时使用GPU和TPU的案例实现了AI工作负载30-40%的成本削减，验证了基础设施多样化发展的趋势。

　　评级维持“买入”，设定390美元目标价（基于2027财年GAAP每股收益的27倍市盈率）。

（文章来源：财联社）