亚马逊(AMZN.US)将于周三美股盘后（北京时间周四早间）发布2026年第一季度业绩。华尔街分析师普遍预计，在云计算业务（AWS）加速扩张和广告业务持续强劲增长的双重驱动下，公司一季度营收将同比增长13%至1772亿美元，调整后每股收益将增至1.63美元。（上述数据使用的会计准则为US-GAAP）

　　一、25Q4财报简要回顾

　　亚马逊在2月初公布的2025年第四季度财报显示，总营收2134亿美元，同比增长14%，超出市场预期；GAAP净利润211.92亿美元，同比增长6%；稀释后每股收益1.95美元，略低于市场预期。

　　分业务来看，AWS营收同比增长24%，广告业务营收同比增长23%，两大业务成为推动整体营收超预期的核心动力；尽管零售业务利润率有所改善，但未能带动净利润达到市场预期。

　　值得关注的是，公司在本次财报中宣布，2026年资本支出将达到创纪录的2000亿美元，较2025年增长60%，绝大部分资金将投向AI基础设施，包括数据中心扩建、自研芯片开发及高速网络设备部署。这一激进的投入计划引发投资者对回报周期的担忧，导致亚马逊股价在2月累计下跌超12%。

　　二、26Q1财报前瞻

　　（一）AWS业务：AI算力驱动高增，自研芯片成关键突破口

　　随着生成式AI基础设施需求持续爆发，企业在大模型训练与推理上的云服务支出不断增加，推动AWS进入加速增长轨道，成为亚马逊核心增长引擎。

　　目前AWS已构建完整的自研芯片生态，涵盖Nitro NIC网络芯片、Graviton CPU及Trainium XPU AI芯片三大产品线，其中自研芯片业务通过EC2实例间接商业化，年收入已超200亿美元。2025年底推出的新一代Trainium3芯片，基于台积电3纳米制程打造，性能是上一代的四倍，进一步提升了AWS的市场竞争力。

　　同时，AWS在数据中心建设上持续加码，2025年新增3.9吉瓦电力容量，计划2027年底前将总容量翻倍，以缓解算力瓶颈、满足客户需求。此外，AWS与Anthropic、OpenAI的深度合作，也为其锁定了长期算力需求。

　　不过AWS仍面临挑战：谷歌TPU持续扩大市场份额，Trainium3吸引大型外部客户的进展不及预期；同时微软Azure、谷歌云加码AI云市场，价格竞争可能压制AWS毛利率。市场密切关注Q1 AWS营收增速及毛利率表现，这将直接影响市场对其增长韧性的判断。

　　（二）广告业务：崛起为第二利润引擎，增长韧性待检验

　　曾经作为“副业”的广告业务，如今已成为亚马逊的第二大利润支柱，利润率显著高于零售业务，与AWS共同构成公司增长“双引擎”。

　　2025年第四季度，广告业务营收达213亿美元，同比增长23%，远超公司整体营收增速。其核心优势在于依托用户购买意图大数据，为卖家提供搜索、展示、视频等多种精准投放服务，核心产品包括Sponsored Products、Sponsored Brands与Sponsored Display，目前已成为美国第三大数字广告平台。

　　2026年Q1，随着Prime Video广告层全面铺开，以及购物旺季后广告主预算恢复，广告业务有望继续保持双位数增长。但行业竞争日趋激烈，谷歌、Meta持续加码电商广告，分流市场预算；同时广告业务增速与零售交易规模高度相关，若零售业务疲软，可能间接拖累广告投放需求，成为潜在隐忧。

　　（三）零售业务：消费疲软承压，盈利改善成核心看点

　　2026年Q1全球消费环境偏弱，美国通胀韧性犹存，消费者更倾向于刚需品类，非必需消费品需求走弱；欧洲经济复苏缓慢，消费表现不及预期，亚马逊零售业务面临一定增长压力。

　　不过零售业务仍有亮点：美国市场日常必需品销量占比达三分之一，增速是其他品类的2倍；全食超市与线上渠道协同覆盖1.5亿美国消费者，当日达服务有效提升用户购物频率；印度等新兴市场即时配送业务推进顺利，用户购物频率显著提升，一定程度上对冲了欧美市场的疲软。

　　当前市场最关注的是零售业务毛利率表现。过去一年，亚马逊持续优化供应链、关闭低效仓储，履约成本稳步下降，若Q1零售毛利率能维持20%以上，将有效支撑公司整体盈利，抵消营收增速放缓的影响。

　　（四）资本支出与合作：2000亿投入落地，监管阴影不容忽视

　　2026年亚马逊资本支出指引达2000亿美元，Q1进入投放高峰期，资金主要投向四大领域：AWS数据中心扩建、自研芯片产线升级、零售仓储履约优化，以及Project Kuiper低轨卫星项目，其中卫星项目Q1相关成本同比增加约10亿美元。

　　巨额资本支出短期将压制盈利与现金流，2025年公司自由现金流已从上年同期的382亿美元降至112亿美元，2026年或进一步承压。投资者将重点关注Q1实际资本开支金额，以及管理层对全年投入节奏、回报周期的表态。

　　此外，亚马逊在AI领域的重大合作也备受关注。公司近期加深与Anthropic的战略合作，Anthropic承诺十年内从AWS采购超1000亿美元算力，亚马逊追加投资至250亿美元；同时领投OpenAI 500亿美元融资，创下单笔投资纪录。但这类大型科技投资面临严格的监管审查，微软曾考虑就亚马逊与OpenAI的合作寻求法律救济，监管不确定性可能影响合作推进节奏。

　　三、机构观点

　　目前市场对亚马逊普遍看涨，年初至今其股价已累计上涨超14%，盘中曾创下264.5美元的新高。根据期权定价，市场预计财报发布后截至本周末，股价波动幅度可能达7%，有望触及273美元历史高点，也可能回落至237美元。

　　主要机构观点如下：

　　- 高盛：维持“买入”评级，目标价上调至290美元，认为广告利润率改善与AWS高增构成双驱动，支撑长期增长。

　　- 摩根大通：目标价上调至280美元，预计Q1 AWS需求持续强劲，成为业绩核心支撑。

　　- 美国银行：目标价上调至298美元，对AWS增长前景持乐观态度。

　　- 摩根士丹利：维持“增持”评级，指出AWS正进入AI工作负载迁移加速阶段，是AI基础设施建设的核心受益者。

　　媒体追踪的22位分析师中，20位给出“买入”评级，2位为“中性”评级，平均目标股价接近283美元。

　　四、总结

　　亚马逊2026年Q1财报正处于“双引擎高增”与“投入压力、监管阴影”的博弈节点。AWS与广告业务的高增延续性，决定了业绩增长的上限；零售业务盈利改善情况，支撑公司基本盘韧性；而2000亿美元资本支出的落地节奏、AI合作的监管进展，则成为影响市场信心的关键变量。

　　本次财报不仅是对Q1业绩的检验，更是对亚马逊“AI+云+广告”长期叙事的压力测试。若AWS、广告业务如期高增，零售毛利率企稳，将有效对冲资本支出与监管带来的不确定性，推动股价向历史新高迈进；反之，若核心业务增速不及预期，叠加盈利承压，公司可能面临估值回调压力。

（文章来源：哈富证券）