自2026年2月底中东冲突爆发以来，局势经历了多次升级，目前事态将如何发展仍然存在很大不确定性。全球金融市场也度过了一轮典型却剧烈的定价调整：油价急剧上升、美元反弹、风险资产下挫、黄金波动加剧。进入4月后，随着停火协议、和谈消息反复出现，市场波动明显回落，一些投资者开始将最坏情境已过的预期纳入定价。

　　但如果将视野跳出短期市场波动，放眼至中期与结构性层面，我认为本轮冲突所造成的影响远未完全消化。相反，它正以更深远、难以即时被量化的方式，重塑着2026年全球经济增长、通胀趋势以及主要资产的定价逻辑。

　　市场叙事从风险事件转变至通胀事件

　　冲突初期，市场反应高度典型：美元作为避险资产出现反弹，WTI与布兰特油价急升，美元指数在短短数周内从97水平上升至100关口，市场表现与历史上数次地缘政治冲突期间的走势一致。

　　然而，随着冲突持续发展，市场影响并未仅体现在简单的风险偏好冲击，而是逐步转化为以能源与原材料为核心的中期通胀事件。霍尔木兹海峡的封锁与航运中断，直接影响着全球约20%的石油供应的运输。即使石油离全面断供还有一些距离，但航运风险溢价、保险成本上升等因素已足以推升现货能源价格。化肥、工业金属与化工原材料价格亦同步上涨，构成油价上升的传导效应。 即使冲突未来继续缓和，油价高位黏性预计仍将持续推升全球通胀，这也是市场对通胀回落信心在3月后明显转弱的主要原因。

　　冲突的滞后影响正在累积：

　　全球经济增长放缓货币政策克制

　　从宏观层面来看，中东冲突对2026年全球经济的最大影响不在于即时的经济数据，而是政策空间的再度收窄。能源价格维持高位，意味着大多数经济体通胀回落速度将会放缓。比如美国，即使页岩油具备较强的本土供应，但通胀降速回落已导致货币政策节奏出现变化。

　　利率市场重新定价清晰显示这一点。根据CME FedWatch，市场对美联储2026年内再降息25个基点的概率，已由冲突前接近100%的水平大幅降至40%以下。尽管这并不意味美联储会直接转向加息，但是政策克制或将成为一种新常态。其它发达市场货币政策同步性下降、实体经济复苏放缓、资本重新流向具有政策或基本面优势的市场与资产。

　　国际货币基金组织与经济合作与发展组织近期预测已下调全球增长展望，并上调通胀预期，均印证了冲突的滞后影响正在累积。

　　主要资产类别在冲突下的走势：

　　美元短暂反弹人民币稳定

　　美元：出现暂时性避险反弹，而非进入新一轮强势周期：2026年之前，市场对美元的中期判断已相对清晰：美国经济增速放缓、贸易不确定性上升，结合美联储进入降息后段，美元原本被视为正在进入结构性疲软周期。今年初时，美元指数一度下探95–96区间，正是这一市场共识的体现。

　　中东冲突随即打断了这一节奏。避险资金回流推动美元短期急升。但是，即便在冲突高峰期，美元升幅亦未与油价完全对等。这更多是仓位修正与流动性需求，并非意味着长牛重新定价。进入4月后，随着全面失控情境定价降温，美元已自高位回落。

　　展望后续，美元大概率不会重返冲突前单边弱势的情况，但更可能进入波动下降的整理阶段。可能重新到达97甚至更低的水平，但这将会是一个较为缓慢过程。

　　人民币：随着基本面改善，相较美元的情绪主导，人民币表现相对平稳。4月初和谈消息正式浮现前，美元兑离岸人民币已回落至6.81–6.82区间附近，并于4月创出近年的新低 。与多数新兴市场货币相比，人民币在本轮冲突中展现出更高稳定性。在美元中期回落背景下，人民币更具配置价值。

　　主要资产类别在冲突下的走势：

　　黄金核心逻辑依然稳固

　　黄金：短期避险失效，并不等于长期逻辑改变。黄金在本轮中东冲突初期的表现，确实出乎不少投资者预料。作为传统认知中的避险资产，金价不但未能在冲突爆发时大幅上扬，反而一度快速回落，甚至出现六年来最大单周跌幅。这种不涨反跌的走势，令市场质疑黄金的避险功能是否正在失效。

　　从结构性角度看，这一现象更像是高位资产在流动性拐点前后的正常调整，而非长期逻辑改变。过去一年，各国央行与投资需求已将金价推升至极端高位区间，今年初一度逼近甚至短暂站上5000美元/盎司。在此背景下，黄金表现更多是获利集中回吐，加上同期美元短线走强、实际利率快速上行，令黄金在短期内承受了三重压力。

　　事实上，若将视角拉长，黄金的中期支撑因素并未削弱。随着美元自高点回落，实际利率见顶迹象逐步浮现，金价近期已重新站稳并恢复上行动能。更重要的是，各国央行层面的实体需求始终未有逆转，反而在地缘政治不确定性升温下持续存在。一些新兴市场央行即使在短期流动性压力下被迫出售部分黄金储备，但这并非对黄金价值的否定，恰恰反映其作为“最终支付资产”的流动性地位。

　　值得留意的是，近两年金价与风险资产出现罕见的高相关性，令其短期避险功能在统计层面看似失效。但从配置角度而言，这反而突显了当前金融体系内，真正具备信用中立属性的资产正在变得稀少。无论中东冲突最终以停火、和谈还是长期拉锯收场，美国财政赤字高企、主权债务扩张以及货币信用稀释的结构性问题都仍然持续存在，当美债与美元本身也被视为信用风险的一部分时，黄金的避险角色并非消失，而是延后发挥作用。

　　只要美元未重新进入结构性强势周期，且全球信用与财政压力未出现根本性逆转，黄金的中长期上升趋势仍具现实基础。在此框架下，金价仍有可能于未来一段时间内再次挑战，甚至突破每盎司5600美元的历史高位。

　　油价：风险溢价回落，但价格中枢已被抬高。与美元及黄金相比，油价对本轮中东冲突的反应，或许最能体现市场从“事件定价”转向“结构再评估”的过程。冲突爆发初期，原油价格快速上冲，主要反映对霍尔木兹海峡封锁、供应中断等极端情境的定价; 而随着停火与谈判等消息反复出现，市场对最坏情境的即时定价已逐步降温，油价亦自高位回落。

　　然而，这并不意味油价将回到冲突前水平。相反，市场已逐步形成一项更为一致的共识：冲突后的油价中枢，已较此前明显上移一个台阶。即便冲突最终将走向谈判情境，在此之前局势仍然可能会经历长达1–2年的拉锯情况，其间反复有新的消息出现。在此背景下，地缘政治风险溢价也不太可能完全迅速消散。

　　更重要的是，能源供应端的不确定性仍然存在。霍尔木兹海峡虽尚未出现更长时间的封锁，但通航安全、保险成本与冲突对峙本身已构成结构性约束。同时，中东地区一部分能源基础设施受损、区域内油田与输送节点的潜在风险，使供应恢复的弹性明显低于市场在冲突前的假设。

　　综合多项因素考虑，即使冲突强度逐步下降，但油价更可能在一段时间内维持于较高区间震荡，而非快速回落至低位。从中期视角看，布兰特期油价格在每桶80美元–95美元区间运行已逐渐成为市场的基准情境。这一水平足以抬升全球通胀底部，并对宽松货币政策路径形成持续约束。换言之，油价的角色已转变为2026年全球宏观环境中，一项不容忽视的背景性约束条件。

　　市场虽在停火与和谈消息下逐渐摆脱最坏情境定价，但能源供应不确定性、通胀黏性上升，以及货币政策空间受限，正悄然改变2026年全球增长与资产配置的底层逻辑。

　　市场真正需要面对的，不再是冲突是否会迅速结束，而是一个更漫长的不确定时期。在避险情绪退潮之后，能够影响资产表现的将是通胀、货币政策与信用结构这些更难被忽视的长期变数。

（文章来源：证券市场周刊）