近日，北方国际相继披露了2025年年度报告与2026年第一季度报告。两份财报连起来看，可见一家正处于转型“深水区”的企业连续遭遇盈利压力的现实图景。

　　财报数据显示，因焦煤周期触底与工程规模收缩，北方国际在2025年遭遇了近年来最为明显的业绩滑坡：不仅营收规模大幅收缩，归母净利润也出现了超三成的深度回调。而其2026年一季报则再敲“警钟”：实现营收23.52亿元，较上年同期的36.50亿元大幅下降35.56%。这一降幅甚至超过了2025年全年任何单一季度的下滑幅度。归母净利润为1.10亿元，同比下降37.54%，其业绩尚未“触底反弹”。

　　2025年营收跌破140亿元关口，净利缩水三成

　　2025年全年来看，北方国际实现营业总收入135.54亿元，同比下降28.96%；实现归母净利润7.23亿元，同比下降31.08%。营收规模跌破了近年来的140亿元关口，年利润绝对额也回到了2019年前后的水平。

　　从季度演变看，北方国际业绩这一下滑并非单点爆发，而是贯穿全年：北方国际2025年从第一季度至第四季度营收分别为36.5亿元、30.8亿元、31.8亿元、36.4亿元，同比降幅均在14%至43%之间；归母净利润分别为1.77亿元、1.32亿元、1.76亿元、2.39亿元。其中2025年第二季度成为其全年业绩的“至暗时刻”——单季净利润同比腰斩至1.32亿元。

　　虽然北方国际2025年第四季度净利润降幅收窄至18%，但这一改善并非源于主营业务的回暖——财报明确指出，去年第四季度归母净利率同比提升0.7个百分点的核心原因，是单季计提的资产及信用减值损失较上年同期减少了约4亿元。换言之，盈利指标的边际修复主要依赖会计层面的“损失减少”，而非经营层面的现金流改善。

　　进一步拆解财报，北方国际之所以2025年遭遇了近年来最为明显的业绩滑坡，主要因其三大主业的增长动能出现了明显的分化与失衡。

　　其中，最大的拖累来自资源设备供应链板块。财报显示，该业务全年实现收入54.44亿元，同比骤降39.28%。“量价齐跌”是核心症结：有多家权威研报显示，北方国际焦煤贸易量去年，全年完成448万吨，同比下降13%；同时，2025年焦煤市场价格持续低位运行，导致该板块毛利润同比剧降56%至4.73亿元。其蒙古矿山一体化项目虽然打通了“采矿-运输-通关-销售”的全产业链闭环，但在大宗商品周期的剧烈波动面前，产业链的纵深未能有效对冲价格风险。

　　北方国际工程建设的传统基本盘亦明显收缩。财报显示，其工程建设与服务业务实现收入63.20亿元，同比下降24.37%。年报解释称，这主要与个别重大项目在2025年的贡献度同比减少有关，同时也反映出公司在面对低质量订单时的主动取舍。不过，一个值得注意的结构性变化是，该业务毛利率反而同比提升了3.7个百分点至14.4%。毛利率与收入走势的背离，暗示公司在“做大规模”与“做优质量”之间，选择了后者——缩减了部分低毛利的项目承接，但这同时也付出了收入规模大幅缩水的代价。

　　电力运营板块则是北方国际年报中为数不多的“暖色”。该业务实现收入5.03亿元，逆势同比增长14.93%。克罗地亚塞尼风电项目全年发电量达4.65亿度，项目公司净利润达1.94亿元，同比大幅增长近119%。但这一板块目前的体量仅占公司总营收的3.7%，尚不足以对冲资源与工程板块合计超过70%收入占比的巨大下行压力。

　　再敲“警钟”：一季报营收再跌35.56%，财务费用暴涨218%

　　4月27日，北方国际发布2026年一季报，而这份财报为其业绩再次敲响了“警钟”。

　　财报显示，2026年一季度，北方国际实现营业总收入23.52亿元，较上年同期的36.50亿元大幅下降35.56%。这一降幅甚至超过了2025年全年任何单一季度的下滑幅度。归母净利润为1.10亿元，同比下降37.54%。这意味着，至少到今年第一季度，北方国际的业绩尚未“触底反弹”，营收降幅反而较2025年进一步扩大。公司对于其今年一季度延续了营收与净利“双降”的解释是：本期工程建设与服务业务收入、毛利下降，以及汇率波动。

　　记者进一步深入拆解北方国际一季报利润表，也发现两个较为突出的业绩“隐忧”：

　　第一，财务费用的失控性激增。一季度北方国际财务费用高达1.41亿元，而上年同期仅为4446.89万元，同比增幅达到惊人的217.58%。虽然公司在利息收入端5611.88万元甚至超过了利息支出端3740.62万元，但外币汇率波动带来的汇兑损失大幅增加，或将成为吞噬当期利润的“隐形杀手”。这意味着，在人民币汇率波动的背景下，北方国际大量的海外资产与收入暴露在汇率风险敞口之中，且现有的套期保值手段或未能完全对冲这一冲击。

　　第二，信用减值损失的同比扩大。北方国际今年一季度信用减值损失同比增加69.12%，主要原因是报告期内回款少于去年同期，导致转回的信用减值损失同比减少。截至一季度末，应收账款余额达42.85亿元，较年初的41.74亿元进一步增长2.66%。应收账款的持续攀升，挤占了公司的营运资金，也意味着下游客户的回款压力或正在加大。

　　此外，其筹资活动现金流由正转负也值得警惕。一季度北方国际筹资活动产生的现金流量净额为-6.61亿元，而上年同期为正的0.24亿元。这主要是由于本期未取得新增借款，同时偿还债务支付了6.13亿元，导致短期借款较年初下降42%至5.80亿元。在经营现金流同比收缩35%的背景下，筹资现金的大额流出对公司的资金链构成了双向挤压。

　　欧洲能源涨价的“远水”与焦煤回暖的“近渴”

　　在一片业绩承压的数据背后，两份财报也并非全无亮色。

　　从2026年一季报看，有一个结构性变化值得留意：少数股东损益同比大幅增长220.33% 。对此，公司解释称，这主要系蒙古矿山一体化项目子公司利润水平大幅提升所致。而蒙古项目的核心利润来源正是焦煤贸易。2026年初以来，受境内反内卷、印尼减产等多重因素驱动，焦煤现货价格持续回暖——一季度甘其毛都蒙煤场地价均价1041元/吨，同比增长16%。焦煤价格的触底回升，正在直接改善公司资源板块的盈利能力。多家券商研报也判断，2026年焦煤业务有望贡献显著的盈利弹性。

　　另一个潜在弹性来源是欧洲能源价格的波动。受地缘冲突扰动影响，欧洲天然气价格近期大幅上行，而天然气约占欧洲发电用能源的20%，电价往往随气价同向波动。北方国际旗下克罗地亚塞尼风电项目作为在运的欧洲新能源资产，有望受益于区域电价的上涨。参考上一轮俄乌冲突期间的表现：2022年克罗地亚项目公司全年净利润曾高达4.73亿元，而2025年该项目净利润为1.94亿元。若欧洲电价再度冲高，该项目将成为公司业绩的重要“弹性项”。

　　综合来看，北方国际目前正处于“旧动能衰竭、新动能尚在培育”的转型关口，“远水”是否能解“近渴”，其业绩是否在今年内走出底部，尚待时间检验。

（文章来源：深圳商报·读创）