AI摘要：债市显著回暖但进入深水区，长端修复放缓，短端受益于资金面稳定，期限利差或存修正空间。政策面释放宽松信号，降准降息窗口未关闭，两会前后是关键观察期。12月经济数据偏弱但影响有限，市场更关注财政与货币协同发力。全球美债遭抛售，地缘与债务风险推升收益率，外溢效应扰动风险偏好。

10年国债活跃券

　　（数据来源：Choice）

　　1、债市显著回暖中信证券首席经济学家明明本次发布会提到“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，我们预计隔夜利率将在利率走廊下沿至7天OMO之间窄幅波动运行，意味着短端债券收益率也大概率保持企稳，相比之下，当前期限利差的机会更加明显，回顾30年-10年国债期限利差与GDP平减指数的走势关系，当前利差水平已经反映较强的通胀回升预期，对年初的数据要求较高，存在一定的修正空间。长城证券固收首席分析师李相龙在结构性降息落地和经济数据完成全年目标的情况下，债市修复行情似乎告一段落。另外这次修复行情超长期品种表现偏弱，十年期及以下品种表现尚可， 我们认为一季度虽然可能难有债市趋势性行情，但类似上周的阶段性波段机会或仍有。国海证券研究所固收首席分析师颜子琦利率短期见顶了吗？我们从三个视角切入。第一，资金利率表现大概率维持平稳，央行维持呵护态度，隔夜利率波动区间预计在1.20%-1.40%附近。第二，对于10年国债而言，央行两次会议已经“框定”其稳健运行区间，后续预计难以大幅下跌。第三，从流动性溢价的角度，我们判断短期期限利差的上限或在50bp附近。第四，从市场机构行为角度来看，如果短期30年“砸不动”，那么债市利好因素会推动机构平仓，进而使得利率下行。综上所述，我们仍对债市维持震荡看法，短期债市或已见“顶”，出现趋势性行情的概率可能不大，10年国债可以围绕1.85%附近交易，30年国债在2.30%上方可以“倒三角”逐步加仓。

　　财通证券首席经济学家孙彬彬债市显著回暖，怎么看？主要逻辑在于债市本身，政府债供给放量后，一级发行不算差，而且银行压力非常有限，因此2500006距离高点已经下行6bp。往后动态展望，伴随大额存款到期、政府债继续加速发行等情况，银行的资负摩擦并不小，因此更需要关注节前的流动性投放工具，常规的有MLF、买断式、降准、买卖国债，非常规的可能有TMLF、CRA、TLF等。对于债市，央行态度已经困扰一年有余，只要有工具落地，债市就可以乐观，按照2025年11月收益率低点展望，30y国债利率下行空间还有10bp以上。 浙商银行FICC 债券投资部以30年活跃券2500006来看，自年初高点2.335%以来至今日日内低位2.25%已经修复了近9bp。过程中已经伴随了银行利率敏感性指标边际放松、资金面持续均衡友好以及监管对权益市场有降温意图等利好。结合我们此前指出的，去年12月下旬该券2.22-2.25%是借贷集中度密集提升的区间，可能也意味着本轮修复反弹行情进入深水区，长端收益率下行最为顺畅的阶段或许已经过去。2、25年12月经济数据华西证券首席经济学家刘郁

　　对于债市而言，短期来看，基本面仍非定价主线。12月经济数据延续了10-11月的特征，即生产指标表现较好，而需求指标放缓。对债市来说，增量信息相对有限。之所以自2025年开始，债市不再反映基本面，背后的一个重要原因是不变价GDP边际企稳，连续两年完成5%目标，更多是通过财政政策来推动经济修复，并未触发货币加码宽松（直观表现是全年的降息幅度在下降）。这也就导致利率呈现区间震荡特征，而超长债受供给增多因素影响，表现相对跑输。往后看，债市收益率要突破震荡区间，走向下行，或需降准降息预期升温，两会前后是货币政策是否发力的一个重要观察窗口。