日本央行加息“靴子落地”，市场却呈现“非教科书”式反应：日元不升反降，难改低迷态势，股市逆势上涨。

　　业内人士普遍认为，当前的市场反应不仅是短期预期博弈的结果，也折射出日本在货币政策正常化过程中所面临的内外结构性挑战。此外，在日本央行渐进加息的背景下，日元作为全球廉价融资货币的角色有所削弱，全球长期资产配置格局将受到潜在影响。

　　难改日元低迷态势

　　理论上，日本央行加息会导致日元汇率上升、股市下跌。但是，12月19日日本央行加息消息公布后，日元对美元汇率不升反降，跌近年内低点；日本股市在加息当天“逆势”上涨，并延续升势，截至12月24日收盘，日经225指数较19日涨超2.7%。

　　这一“非教科书”式的市场反应，背后的主要原因是现实中投资者更多在交易预期差。东方金诚研究发展部分析师徐嘉琦对上海证券报记者表示，市场已经充分定价加息预期而选择获利了结，且日本央行行长植田和男释放鸽派信号，加息后日元汇率反而下跌，这为出口权重极大的日股提供了上行动力，叠加银行股因利率上行而受益，推动日本股市走高。

　　在市场对日本财政可持续性担忧加剧的背景下，日债收益率飙升则是符合理论逻辑的。作为长期利率风向标的日本10年期国债收益率迅速攀升，突破2%的重要关口，创2006年以来的最高水平。

　　这也引发了日本国内资金的跨市场再配置。“资金正从国债市场流向股市，同时部分资金投向海外市场。这导致了‘日元贬值’与‘股市上扬’并存的局面，反映出日本投资者正在调整资产布局以应对新的政策环境。”上海对外经贸大学日本经济研究中心主任陈子雷对上海证券报记者表示。

　　展望未来日本“股债汇”走势，联合资信主权部资深分析师程泽宇对上海证券报记者表示，这主要取决于以下几点因素：一是日本货币政策和财政政策的协调性；二是美联储政策路径与美日利差演变；三是日本通胀压力与经济发展的关系是否稳固。

　　政策面临多重挑战

　　日本央行正按照其预设的路线图推进货币政策正常化，此次加息可以视为一个备受关注的“靴子落地”事件。但眼下，日本正面临着多重矛盾交织的复杂局面：在“抗通胀”与“稳经济”之间走钢丝，还要应对“货币紧缩”与“财政扩张”这一政策组合所引发的市场信任危机。

　　徐嘉琦认为，尽管三季度GDP数据萎缩构成了央行加息的阻力，但日本央行采取加息行动是有必要的。日本CPI增幅已经连续44个月高于2%的通胀目标，同时，“春斗”薪资涨幅的落地带动工资上涨引发的螺旋式通货膨胀，叠加日元汇率持续疲软会加剧输入型通胀，日本央行不得不推进利率正常化进程。

　　加息有助于缓解日本通胀压力，但也可能对日本经济复苏造成冲击，通过推升企业和居民融资成本，抑制投资和消费，从而进一步抑制内需。

　　此外，日本政府刚通过了规模高达18.3万亿日元的补充预算案，这与央行加息之举形成“紧货币、宽财政”的尖锐矛盾。

　　程泽宇表示，这种政策错配将导致两大核心效应：一是政策效果相互抵消，央行加息对消费和投资会产生一定抑制作用，政府财政扩张则会推高长期利率，形成“加息抑制通胀但加剧债务成本，财政刺激推高通胀但增加债务负担”的悖论；二是政策协调失衡风险走高，一旦市场认定日本央行不再能独立于财政压力行事，将触发“财政主导”预期...