AI摘要：2026年债市呈现“政策主导+机构博弈”特征，利率与基本面脱钩，短端受益宽松环境，长端受财政前置与配置盘压制。央行购金战略支撑金价，但货币秩序重塑可能引发黄金周期转折。多地披露明年专项债发行计划，一季度供给或超5900亿，超长债承压加剧，但央行流动性工具或缓解供需冲击。整体来看，债市需关注政策节奏、机构行为及地方债供给三重博弈，操作上以短久期品种为主，警惕超长端调整风险。

　　（数据来源：Choice）

　　债市复盘：

　　截至今日17:30，利率市场收益率多数下行，10Y国债下行0.6bp至1.84%，30Y国债下行1.25bp至2.23%。信用市场收益率多数下行，2Y期AAA信用债下行0.16bp至1.82%。债市早盘平开。中国央行开展593亿元7天期逆回购操作，净回笼760亿元。资金面中性，资金情绪指数50，资金价格较昨日下跌，DR001在1.30%附近，DR007在1.33%附近。

　　当天证券为买方主力，银行呈卖出趋势，银行跟随行情变动多空分歧较大。

　　1、债市与基本面脱敏

　　华泰证券研究所所长张继强

　　近期债市与基本面脱敏，低利率下零和博弈加剧，机构行为驱动明显。 具体来看：银行面临指标约束下的长债承接力弱化；债基在新规重塑下减规模、降久期、调结构；保险“按部就班”配置为主，成为长端利率的边际定价力量；理财面临净值化挑战与转型压力，规模继续扩张，支撑短债、存单需求；年金考核周期拉长，权益高仓位运作。展望后市，我们不改年度展望判断，利率短端稳健、中期有机会，长端偏谨慎但上有顶，风险有所释放。操作上，以存单、短久期信用债、5-7年以内利率债为主，长端反击触发剂：重回基本面定价逻辑、销售新规落地、市场拥挤度下降、一级频现流标等。

　　华创证券资管二部总经理屈庆

　　政策刺激预期弱化，但宽货币和财政吃紧难以证伪。虽然上半年经济超预期使得市场早早打消了年内加码宽松的预期，对去年底抢跑宽松预期的修正也带动了利率反弹。但一方面经济下行压力客观存在使得央行对资金面持续呵护，宽松周期难以证伪；另一方面财政靠前发力后，财政收入和化债压力下明显后劲不足，政策层面也缺乏支撑利率趋势反弹的逻辑。随着年底高层会议对明年政策的定调整体延续今年，这一逻辑或将继续限制明年利率的波动空间。

　　财信证券分析师张雯婷

　　利率债方面，资金面宽松环境整体利好短端利率。上周央行时隔近三个月重启14天期逆回购操作，开展1000亿元投放，或旨在通过不同期限工具组合投放流动性，应对跨年资金需求，熨平短期资金波动性。与此同时，上周市场对2026年初货币宽松预期也有所升温。展望后续，我们认为考虑到当前银行净息差及资金面等因素，年内降息落地概率较低，一季度仍是降准、降息的重要窗口期。短期来看，我们认为在交易盘主导下，债市高波动性或仍将持续，流动性宽松环境相对利好短端利率，对于超长端而言，考虑到比价关系，结合当前个人住房贷款利率来看，我们认为30y国债短期震荡上沿或在2.3%附近。

　　2、央行购金对黄金的影响

　　世界黄金协会数据显示，各国央行10月份净买入53吨黄金，环比增长36%，创下今年迄今最大单月净需求。金价上涨背景下，央行购金行为凸显战略而非投机属性。今年黄金价格超50次创下历史新高，回报率超过60%，成为全球表现最好的资产之一。

　　东吴证券首席经济学家芦哲

　　如何量化央行购金对黄金的影响？我们根据2003年至2022年11月间黄金ETF规模与金价的线性关系倒推出金价隐含的黄金ETF需求。截至2025Q3，黄金ETF规模为96.65百万oz，金价隐含黄金ETF规模为235.91百万oz，二者残差139.27百万oz，接近于2022Q3至2025Q3期间全球央行净购金规模116.15百万oz。将2022Q3至2025Q3期间黄金ETF残差与全球央行累计净购金规模进行回归分析可发现，央行购金对黄金ETF残差有92.78%的解释力。

　　中信建投证券宏观首席分析师周君芝

　　本轮央行购金伴随着一些别样特征，例如多国央行更倾向于国内购金，也更偏好境内存储。