AI导读：

上周煤炭板块表现强劲，市场解读为“再通胀逻辑”回归，但核心驱动力是高股息资产的再定价，与社保实缴及国资地产盘活政策密切相关，煤炭股上涨非“再通胀交易”回归。

一、煤炭股趋势上涨是否代表“再通胀交易”回归？

上周煤炭板块表现强劲，市场一度解读为“再通胀逻辑”的回归。然而结合政策背景与定价特征，煤炭股上涨的核心驱动力是高股息资产的再定价，与社保实缴政策落地及国资地产盘活密切相关，“底线思维”是不确定性变量。

煤炭股趋势上涨并非“再通胀交易”回归。再通胀交易前提是政策推动PPI回升，引发大宗商品价格上行。高股息交易建立在商品价格稳定或温和下行环境中。本轮煤炭股上涨符合高股息交易逻辑，政策重心是“反内卷”与“扩内需”，与2016年式政策不同。煤炭股受益于商品价格下行斜率放缓、现金流稳定及股息回报提升。

煤炭板块股息吸引力显著，资金“以息换险”。无风险利率低位、债市稳定背景下，煤炭股分红优势突出，2024年平均股息率超5%，部分龙头企业超10%，远高于国债收益率。市场风格也体现资金偏好回归防御性逻辑。

政策强化“高股息交易”，社保实缴与国资地产盘活。社保实缴制度强化，企业需承担补缴与经济补偿责任，可能加重中小制造企业成本压力。国家政策取向更可能稳定原材料成本。国资地产盘活政策意在以盘活存量资产实现财政开源，提升资金可用性，强化高股息资产投资吸引力。

二、投资建议

维持此前判断，市场有望延续偏强震荡格局。配置上，坚持“进攻与防御并举”：把握科技主线（AI、机器人、算力）新质生产力方向；延续港股高股息红利资产防御配置，关注非银金融板块。

风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈复杂性超预期，政策变化节奏复杂性超预期等。

（文章来源：中泰证券）