人民币汇率的变动对资本和资金的跨境流动产生直接影响，进而波及债券市场。当前，人民币汇率受两大外部因素影响显著：一是特朗普的关税政策动向；二是美联储的降息步伐。

　　特朗普宣布计划在2025年下半年实施高关税政策。鉴于我国出口对GDP的贡献稳定在20%左右，美国的高关税预期成为推动债券收益率下行的重要因素之一。

　　人民币预期走弱在外汇市场上表现为美元购买力增强和结汇延迟。这些变化在债券市场上，主要通过下调存贷款利率、降低企业融资成本，以及下调存款准备金率、释放低成本资金等方式显现。这一观点在央行行长潘功胜对2025年货币政策的表态中得到了印证。

　　在逆周期调节背景下，央行采用的外币政策工具包括调整金融机构外汇存款准备金率、远期售汇业务的外汇风险准备金率、在离岸市场发行人民币计价债券、调整跨境融资宏观审慎调节参数等。尽管这些外币政策工具看似与以人民币计价为主的债市无直接关联，但央行在决策时会综合考虑内部与外部均衡。汇率变动原因复杂多样，在分析其对债市的影响时，需抓住主要矛盾，全面分析，并准确理解央行的政策意图。

　　特朗普推行对中国60%关税的贸易保护主义政策，可能导致中国贸易顺差规模缩减。为应对这一局面，央行可能降息，并加大信贷和货币投放力度。瑞银预测，中国央行将在2025年降息30至40个基点，2026年进一步降息20至30个基点，并加速落实房地产支持政策。利率调整和货币投放将在一定程度上影响人民币汇率。部分知名投行预测，10年期国债收益率将在2025年下降至1.5%甚至1%。

　　2024年11月27日，特朗普表示上任首日将对从中国进口的商品加征10%关税，并在2月份实施对等关税。市场预计，2025年债券市场将迎来“牛市”。在我国银行业息差进一步压缩、“资产荒”加剧的背景下，债券成为配置优选，银行需考虑债券资产在总资产中的比重。

　　我国一系列增量政策正在显现成效，国内经济持续恢复向好。预计2025年一季度宏观数据将表现突出，出现新的增长点，如跨境电商的蓬勃发展。2024年11月28日，中国银行研究院发布的《2025年经济金融展望报告》指出，内外部政策变化是影响我国2025年经济走势的最大变量。从内部看，增量政策的实施及未来加力空间成为经济回升的关键。从外部看，特朗普上台后的对华关税政策调整将对国内出口产生影响。预计2025年GDP增长约5%。

　　2025年2月14日，央行发布《2024年第四季度中国货币政策执行报告》，重申货币政策取向“适度宽松”，并提出“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”。同时，央行对汇率的表述升级，强调对市场顺周期行为进行纠偏，对扰乱市场秩序行为进行处置。央行对汇率的关注度提升，短期内汇率可能制约央行进一步宽松的节奏。然而，央行提及稳定物价，表明货币政策的基调不会因汇率而转变。

　　央行行长潘功胜近日在国际货币基金组织与沙特联合主办的新兴市场经济体研讨会上发言称，新兴市场经济体应继续完善货币政策框架，提升汇率弹性。此外，随着政策端积极因素的聚集，经济持续恢复向好。综合分析，债市预计呈现宽幅震荡态势。（作者单位：新疆农村信用社联合社）

（文章来源：期货日报）