2025年1月24日，中国人民银行在公开市场进行了规模为2000亿元的1年期中期借贷便利（MLF）操作，此次操作设置了最高投标利率2.20%，最低投标利率1.80%，并最终以2.00%的中标利率成交，该利率与前期操作持平。根据Wind数据的统计，此次操作后，MLF的余额达到了42940亿元。

业内专家分析指出，当前MLF的政策利率角色正在逐渐淡化，央行更多地采用逆回购等方式来替代传统的MLF操作。因此，尽管此次MLF操作规模有所缩减，但这并不意味着中期流动性的投放会减少。综合当前的经济和金融运行态势，短期内政策利率下调的可能性较小，MLF操作利率预计将保持稳定。

央行提前布局流动性管理，优化期限结构

值得注意的是，2025年1月到期的MLF规模为年内最高，达到9950亿元，而央行此次仅续作了2000亿元，缩量幅度达到7950亿元。然而，这并不意味着央行在缩减中期流动性的投放。事实上，央行已在2024年12月通过大规模的买断式逆回购操作，提前释放了中期流动性，以应对即将到来的MLF大额到期。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，自2024年10月以来，央行已通过大额买断式逆回购持续替换MLF，以淡化MLF操作利率的政策利率色彩。数据显示，2024年10月至2025年1月，MLF累计缩量25840亿元，而同期买断式逆回购累计操作量则达到了27000亿元，这表明央行并未缩减中期流动性的投放。

此外，央行近期还进行了大规模的7天期和14天期逆回购操作，如1月15日开展了9595亿元的7天期逆回购操作，1月22日则创下了11575亿元的历史新高14天期逆回购投放量。这些操作有效缓解了市场资金面的偏紧情况，保障了春节期间金融市场的平稳运行。

招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼指出，相较于逆回购操作提供的短期流动性，MLF的期限为1年，续作MLF可继续向市场注入中期流动性，从而优化流动性的期限结构。

此外，王青还提到，近期1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率明显低于MLF操作利率，这也在一定程度上减少了金融机构对MLF操作的需求。

未来展望：MLF规模或持续下降，短期利率调整概率小

王青认为，年初宏观政策在稳增长方向持续发力，同时货币政策基调已由“稳健”转向“适度宽松”，并强调“保持流动性充裕”。这意味着尽管近期央行暂停了二级市场国债买入，但仍会通过大规模开展买断式逆回购、适量续作MLF等政策工具投放流动性，以保持中期市场流动性的充裕状态。这将有助于支持年初银行加大信贷投放力度、继续支持政府债券发行以及稳定市场预期。

王青预计，1月央行还将继续开展较大规模的买断式逆回购操作。同时，他指出，由于近期央行通过暂停国债买入等方式加大了债市调控力度，债市收益率普遍有所上行。因此，2025年1月MLF操作利率保持不变符合市场普遍预期，也在一定程度上显示了央行引导主要市场利率避免大幅波动的政策意图。

董希淼亦认为，央行或将继续通过买断式逆回购操作替换到期的MLF，导致MLF进一步缩量续作、余额持续下降。他进一步指出，在人民币汇率趋稳之后，降低存款准备金率的可能性仍然存在。降准不仅能够向市场释放长期流动性，还能降低金融机构资金成本、推动金融机构保持息差基本稳定以及促进社会综合融资成本稳中有降。

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