本周，债市情绪有所回暖，期债盘面呈现出震荡走强的态势。截至1月15日收盘，30年期主力合约周内涨幅达到了0.79%，10年期主力合约上涨0.20%，5年期与2年期主力合约也分别取得了0.10%和0.04%的增长。

金融数据表现略超预期，M1降幅持续收窄传递积极信号

近期公布的金融数据显示，2024年12月国内新增人民币贷款9900亿元，尽管同比少增约1800亿元，但贷款余额同比增长7.6%，仅较上月回落0.1个百分点。值得注意的是，部分核心城市的购房需求有所回暖，带动居民中长期贷款新增3000亿元，同比多增约1538亿元。然而，企事业单位现金流改善后，信贷需求降幅明显，单月新增中长期贷款仅为400亿元，这反映出企业扩张意愿仍有待提高。

在社融方面，2024年12月社融规模达到28507亿元，同比增加9181亿元；社融存量同比增长8.0%，较上月回升0.2个百分点。这一增长主要受政府债券发行放量的支撑，当月政府债券融资达到17566亿元，同比增加8242亿元。若排除政府债券融资的影响，社融存量同比增长6.15%，也较上月回升0.06个百分点，这进一步释放出积极的信号。

货币供应端方面，2024年12月狭义货币M1同比下降1.4%，但降幅较上月收窄2.3个百分点。这得益于政策支持下局部地产销售、耐用品消费的回暖，以及再融资专项债发行支出的加快。与此同时，广义货币M2同比增长7.2%，较上月回升0.2个百分点。然而，存款结构上，非银金融机构存款下降31700亿元，这可能与当月非银同业活期存款利率自律机制生效以及权益市场降温有关。

央行坚决维稳汇率，提示市场关注利率风险

在1月14日国务院新闻办举行的新闻发布会上，央行与外汇管理局联合发声，回应市场关切。央行表示，将保持人民币汇率基本稳定的目标不变，并再次强调了稳汇率的决心。同时，央行也表示国内货币政策仍将“以我为主”，兼顾内外，适度宽松的政策基调并未改变。年内将综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕，确保宽松的社会融资环境。

此外，央行还解释了暂停在二级市场买债的原因，主要是出于宏观审慎的考量，以避免加剧债券市场供需矛盾和市场波动。央行强调，虽然国债本身没有信用风险，但预期变化带来的利率风险不容忽视。近期长债收益率下行较快，主要是市场对安全资产的追逐导致的供需失衡，但经济预期的好转最终将反映到国债收益率水平中。

债市操作需谨慎，关注政策落地时点

尽管2024年12月的金融数据显示出居民部门信贷需求企稳回升、企业部门现金流修复、政府部门继续支撑社融等积极信号，但贷款总量增速放缓、企业部门扩张意愿依旧偏低等问题依然存在。加之通胀数据低位运行，基本面暂不支持债市反转。因此，在年前资金市场存在较大缺口的情况下，央行对冲力度可能相对克制。此外，当前债市已大幅计价宽松预期，国债收益率进一步明显下行也面临一定约束。

在期债操作上，建议保持谨慎态度。若中短端因资金面阶段性收紧出现调整，则在降准降息落地前，可考虑逢低试多中短期限品种。在套利方面，近期收益率曲线趋平，建议轻仓做扩利差操作。同时，当前30年期期债主力合约仍有一定贴水，且最便宜可交割券（CTD券）流动性溢价偏高，后续将有所修复，建议关注期现套利机会。此外，降息落地后，国债收益率与资金价格倒挂的状况大概率有所修复，届时可择机做扩当季合约和下季合约的跨期价差。

（作者单位：银河期货；文章来源：期货日报）