在1月15日，全市场隔夜回购利率经历了一场“过山车”式的剧烈波动，资金成本从早间的3.8%急剧飙升至16%，而到了1月16日，这一趋势发生了戏剧性的反转，隔夜资金成本从高达20%的峰值迅速下跌至1.6%，市场情绪如同坐上了过山车。

1月16日一早，市场资金便开始了激烈的抢跑，隔夜资金价格迅速从10%攀升至20%。一位交易员向《华夏时报》透露，他亲身经历了这一波动，确认在20%的利率点位上仍有真实成交，感叹自己成为了“冤大头”。

资金面波动性增强

近期，资金市场持续偏紧，这从隔夜资金利率的大幅波动中可见一斑。1月15日下午4点后，非银机构借入隔夜资金的成本急剧上升，而16日早间，CNEX资金面情绪指数、中小银行情绪指数以及非银机构情绪指数均高企，分别达到81、85和81，部分非银机构借入的隔夜资金成本甚至高达20%。

债市公号“宏飞论债”主理人王宏飞在接受《华夏时报》采访时表示，近期资金面偏紧主要受到稳汇率、流动性收紧、税期走款等多方面因素的影响，但未来资金面有望转松，因为宽松的货币政策总基调并未改变。

国盛固收杨业伟团队则指出，资金面趋紧并非由需求导致，而是由于季节性资金需求冲击之下，央行资金投放的边际变化所致。该团队进一步分析，央行在2024年8月至12月期间通过买入国债和买断式逆回购投放了大量基础货币，但同时也进行了MLF缩量续作，这可能导致当前银行间资金面趋紧。

此外，央行在1月10日公告暂停开展公开市场国债买入操作，资金投放的减少也可能在一定程度上加剧了资金紧张。然而，目前资金紧张的情况似乎仅限于个别非银机构，并未全面蔓延至整个市场。

光大证券固定收益首席分析师张旭在分析1月15日隔夜资金利率异动时指出，部分投资者对资金利率回落的预期落空，导致尾盘时相对集中地进入市场融资，形成了阶段性的供需失衡，从而引发了资金利率的正反馈螺旋。他强调，在观察金融市场流动性状况时，应重点关注DR007等关键品种的加权平均利率及其在一段时间内的表现，而非个别机构的成交利率或受短期因素扰动的时点利率。

值得一提的是，为对冲税期高峰等因素的影响，央行在1月16日以固定利率、数量招标方式开展了3405亿元7天逆回购操作，单日净投放3364亿元，这是2025年以来央行首次单日净投放超1000亿元。

债市短期震荡行情或持续

当前债券收益和资金成本倒挂，导致机构卖出压力增大，债券收益率上行。1月16日，国债活跃券全线下跌，银行间主要利率债收益率普遍上升。其中，短券承压明显，收益率上行2—5bp，中长券收益率上行1bp左右。国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约收跌0.05%。

此外，农商行在2025年开年前两周一直积极买入利率债，净买入规模超2500亿元，但在1月15日开始卖出，卖出规模达300亿元。央行货币政策司司长邹澜在新闻发布会上表示，央行在暂停公开市场国债买入操作时，将使用其他工具投放流动性，以避免影响投资者的配置需要并加剧市场波动。

展望未来，王宏飞认为债市短期将维持震荡行情，但不改下行趋势。他建议配置盘择机加仓，交易盘逢高做多并快进快出。而杨业伟团队则表示，春节前较高的资金价格将约束短端利率下行，预计短期债市仍将维持震荡行情。春节后需观察资金变化情况，如果资金回落且短端下行，整体利率下行空间有望再度打开。

（文章来源：华夏时报）