近期，债券市场在资金面的影响下，波动性显著增强，多个债券品种的单日振幅明显扩大，导致持仓体验有所下滑，交易难度也随之提升。自去年三季度以来，信用利差在无风险利率下行的推动下被动扩大，但近期已逐步进入收窄阶段。据财联社数据统计，AAA城投债5Y-1Y的利差走势近期快速下行，截至昨日已跌至12.04bp，这一水平已接近去年9月“一揽子增量政策”实施前的低点。

数据来源：DM，财联社整理。业内人士指出，近期债市波动加剧的主要原因在于交易端，高频交易品类市场的博弈不稳定性增强。在信用债市场中，稳定性和确定性相对较高的城投债受到市场关注。在利差收窄的趋势下，部分弱资质省份区域的中短久期城投债可能提供更为可观的票息收益。

中金公司研究部分析师许艳在近期研报中提及，受理财产品对基金等非银机构阶段性申赎操作频繁的影响，信用债收益率和利差仍跟随利率债波动。然而，信用利差中枢进一步大幅压缩的空间可能有限。自去年三季度以来，信用利差因无风险利率快速下行而被动扩大，但随着信用二级市场需求变化，利差已逐步收敛，尤其是高等级AAA城投债的5Y-1Y利差已接近去年9月的水平。

尽管高等级城投债的利差压缩空间有限，但低等级城投债的利差空间仍相对较大。以AA-城投债为例，第三方平台DM数据显示，其利差空间已从去年12月的高点130bp以上下降至93.50bp，仍处于31.08%分位数，相比去年9月的最低点50.83bp，仍有超过40bp的压缩空间。

数据来源：DM，财联社整理。东方证券分析师金超晖建议，投资机构在运用利差走势进行择时交易时，应根据利率走势和利差水平灵活调整持仓久期。在利率整体下行的过程中，利差走阔时，可配置长久期品种以获取资本利得；而在利差走窄、分位数较低时，则应配置短久期品种，以规避长久期上行的风险，便于动态调整投资组合。

华西固收分析师姜丹在研报中指出，在第五轮地方债置换已经启动的背景下，参考第四轮置换经验，低等级、长久期的城投债在置换过程中可能表现更优。这些债券的票息相对较高，利差压缩空间也更大。姜丹还提到，2027年6月之前到期的城投债总额为9.36万亿元，其中86%的收益率不足2.5%，仅有1.31万亿元的城投债票息相对较高。在区域选择上，山东、四川、陕西和云南的城投债收益率在2.5%以上的规模超过1000亿元，江苏、湖南、河南、重庆、广西和贵州的城投债收益率在2.5%以上的规模超过600亿元，这些区域或可成为优先选择的投资标的。