2024年12月，中国信贷和社融数据均展现超出市场预期的增长态势，与此同时，M1和M2的增速也双双呈现出回升迹象。中国人民银行于2025年1月14日发布的最新数据显示，全年人民币贷款总额实现了18.09万亿元的增加，社会融资规模增量则累计达到32.26万亿元，尽管与上年相比减少了3.32万亿元。

详细观察2024年12月的数据，该月新增人民币贷款达到9900亿元，尽管与去年同期相比减少了1800亿元，但仍超出了市场预期。同期，新增社会融资规模高达28575亿元，同比多增9249亿元。此外，12月末的广义货币(M2)余额为313.53万亿元，同比增长7.3%；狭义货币(M1)余额为67.1万亿元，同比下降1.4%，但降幅较上月末收窄2.3个百分点，显示出连续三个月的回升趋势。

M1与M2增速共同回升

值得注意的是，2024年12月M1和M2的增速均出现回升。其中，M2的同比增速较上月末加快了0.2个百分点，达到7.3%；而M1的同比增速则从上月的-3.7%升至-1.4%。中金公司固收团队分析认为，这一变化部分归因于置换债券规模较大，导致部分资金以企业活期存款形式沉淀下来。同时，非银存款的大幅减少也对M2的反弹幅度形成了一定约束。

海通证券进一步指出，M1和M2增速的回升除了受到2023年同期基数偏低的影响外，还与房地产销售的持续回暖和政府支出追进度等因素密切相关。房地产销售的回暖带动了居民存款向房企活期存款的转移，从而帮助M1同比降幅收窄。而政府存款向企事业单位存款的转移则减少了财政存款的同比增量。

开源证券固定收益团队则从债务置换的角度分析了M1改善的原因。他们指出，从2024年10月份开始，M1持续改善并持续高增，主要原因是债务置换改善了企业和居民的现金流量表。

政府债支撑社融存量同比增长8%

在政府债和企业债的强力支撑下，2024年12月的社融数据不仅超出了市场预期，还呈现出了好于季节性的表现。社融存量同比增长达到了8%。华泰证券固定收益团队分析认为，政府债券的新增规模高达17612亿元，同比多增8288亿元，特殊再融资专项债是主要贡献因素。此外，今年2万亿再融资专项债已启动发行，一季度将是发行高峰。

东方金诚首席宏观分析师王青则指出，在投向实体经济的人民币贷款同比少增的背景下，2024年12月新增社融时隔四个月之后首次实现同比多增，这主要受债券融资特别是政府债券融资同比大幅多增的拉动。

他进一步分析指出，2024年新增社融累计32.26万亿元，同比少增3.33万亿元，这主要受投向实体经济的人民币贷款少增5.17万亿的影响。同时，由于IPO难度加大，企业股票融资也同比少增了5031亿元。然而，债券融资同比却出现了较大幅度的多增，其中政府债券融资多增1.70万亿元，企业债券融资同比多增2846亿元。

化债影响持续对公贷款少增，居民贷款回暖

尽管2024年12月人民币贷款新增9900亿元，同比少增1800亿元，但信贷结构中的居民和非银贷款却呈现出同比多增的趋势。多家机构认为，企业贷款的同比少增与地方隐性债务置换对存量贷款规模产生的影响密切相关。

具体来看，2024年12月居民贷款增加3500亿元，同比多增1279亿元。其中，居民短期贷款增加588亿元，虽少增171亿元，但居民中长期贷款增加3000亿元，同比多增1538亿元。浙商证券首席经济学家李超指出，这一变化部分归因于春节假期的提前释放消费需求，以及地产数据的改善和政策稳信心强预期的叠加效应。

与此同时，2024年12月非金融企业贷款新增4900亿元，同比少增4016亿元。其中，短期贷款和中长期贷款分别减少200亿元和400亿元。华泰证券分析认为，这主要与制造业生产进入淡季、基建和地产等行业生产经营趋缓以及化债资金落地对中长期贷款持续形成置换等因素有关。

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