2026年3月27日，港股上市公司创维集团（0751.HK）如期披露2025年年度业绩公告。这份成绩单堪称“寒意十足”，像一面棱镜折射出这家老牌家电巨头在转型深水区的挣扎与抉择。

　　当市场还在消化“私有化退市+分拆光伏上市”的资本组合拳时，创维集团的这份财报用实打实的数据揭示了公司的困境。财报数据显示，2025年创维集团整体营业额为703.24亿元，创历史新高，同比增长8.17%，但净利润却同比下滑27.8%至8.37亿元；归母净利润更是暴跌37.3%至3.56亿元；基本每股收益0.18元，同比下降37.93%。

　　核心家电主业增长乏力

　　新能源成“双刃剑”

　　从业务结构看，智能家电业务营收356.56亿元，同比增长6.5%。其中国内市场营业额117.81亿元，同比下降7.4%，受行业价格战与消费需求疲软影响显著；海外市场营业额98.85亿元，同比增长21.8%，成为智能电视业务的唯一亮点，但未能有效对冲国内市场的下滑。

　　图片来源：创维集团2025年度业绩报告

　　其次，智能系统技术业务几乎陷入停滞，2025年营业额85.23亿元，同比仅增长0.1%，其中海外市场营业额35.89亿元，同比微降0.1%。该业务涵盖数字机顶盒、汽车电子、XR设备等领域，本应是创维转型的核心抓手，但多年布局未能形成规模效应，未能成为新的增长引擎。

　　新能源业务成为唯一的增长亮点，2025年营业额236.85亿元，同比增长16.5%，累计建成并网运营的光伏电站装机容量超过29.3吉瓦。但值得注意的是，该业务毛利率低于传统家电业务的毛利率，其快速增长反而稀释了集团整体盈利水平。财报显示，集团整体毛利率从2024年的13.5%下滑至12.8%，连续第二年下降。

　　此外，现代服务业务及其他业务的拖累同样明显。该板块营收26.19亿元，同比下降8.5%，因中国房地产市场持续低迷，集团不得不计提大额存货减值准备。财报显示，存货及其他合约成本从2024年的124.44亿元增加至2025年的164亿元，物业存货虽减少7.24亿元，但减值压力仍在。

　　财务状况趋紧，流动性压力凸显

　　业绩承压的同时，创维的财务状况也出现趋紧迹象，流动性压力进一步凸显，成为制约其发展的重要瓶颈。

　　财报显示，2025年末，创维集团净流动资产为87.75亿元，同比减少29.2%；银行结余及现金92.94亿元，同比增长11.3%，其中，已抵押及受限银行存款达29.76亿元，占比超过32%，实际可用资金有限。

　　与此同时，公司负债端的压力更为明显。2025年末，集团银行贷款及其他有息金融负债总额达195.11亿元，同比增长19.1%，负债与股权比率攀升至84.6%，较2024年的70.8%上升13.8个百分点，高负债意味着更高的财务成本。

　　现金流方面，经营业务所得现金净额为22.58亿元，较2024年的-5.06亿元大幅改善，但这主要得益于营运资金变动——应收账款减少11.32亿元，应付账款增加30.68亿元。换句话说，现金流改善部分建立在挤压供应商账期之上，可持续性存疑。

　　更值得关注的是集团的融资成本。财报显示，2025年创维集团的融资成本4.57亿元，虽较上年略有下降，但在美联储加息周期后期，集团仍面临较大的财务费用压力。业绩公告中提到，自2025年下半年美联储多次降息后，集团“加强外汇风险监测与评估机制，灵活运用远期结售汇、掉期等对冲工具”，侧面印证了汇率波动对财务成本的侵蚀。

　　与TCL、海信的“三国杀”

　　从黑电行业来看，近年来行业整体陷入存量竞争，市场持续萎缩。奥维云网（AVC）推总数据显示，2025年中国彩电零售量仅为2763万台，同比下滑10.4%，不仅失守3000万台大关，更创下近十年来的最低纪录，价格战愈演愈烈。

　　创维以电视业务起家，曾是国内黑电行业的龙头企业，但随着行业格局的变化，其黑电业务的优势逐渐丧失，而白电业务的布局未能形成有效突破，导致主业整体疲软，成为制约其发展的核心短板。

　　其他头部企业纷纷通过技术升级（如Mini LED、OLED）、产品高端化突围，而创维的黑电业务虽也推出相关产品，但在技术创新和品牌溢价上，与TCL、海信等竞品存在明显差距。

　　TCL电子（1070.HK）近年来业务“多点开花”。公开数据显示，公司2025年营收达1145.83亿港元，同比增长15.36%；归母净利润24.95亿港元，同比大增41.8%。国际市场大尺寸显示业务收入475.04亿港元，同比增长15.7%，毛利大增29.4%。其中，互联网业务全年收入为31.09亿港元，毛利率达到56.4%。而在消费级AR/AI市场，根据CINNO Research的报告，雷鸟创新2025年中国市场销量份额确实高达32%，稳居第一。

　　另外，海信视像（600060.SH）一直坚持“显示为王”。公开数据显示，2025年公司营收微降1.45%，但归母净利润逆势提升9.24%，海外营收292.30亿元，同比增长4.57%，占总营收比重首次超过50%。Omdia数据显示，激光电视全球出货量市占率70.3%，连续七年全球第一，新显示新业务收入2025年增至84.58亿元，同比增长24.92%。

　　而创维集团在2019年提出“智能家电+新能源”双主业战略，试图通过布局新能源（光伏）、智能系统技术等新兴领域，寻找新的增长引擎。但从近几年的表现来看，这两大业务均未能形成有效突破，转型战略呈现摇摆态势，未能成为支撑集团发展的核心力量。创维通过子公司创维光伏布局分布式光伏领域，2025年新能源业务营业额达236.85亿元，同比增长16.5%，超越智能电视业务成为集团第一大收入来源。但光伏业务的低毛利特性，加上房地产减值计提，导致集团陷入“增收不增利”困局。

　　三者的战略差异，本质是对“第二增长曲线”的不同理解。TCL选择“显示+光伏+互联网”三线并行，海信深耕显示技术护城河，创维则押注光伏这一重资产、低毛利赛道。从2025年业绩看，创维的跨界最为激进，但财务回报却最为逊色。

　　股价估值长期承压，私有化退市倒计时

　　业绩的持续承压，直接反映在资本市场上。近年来，创维集团的股价持续低迷，估值处于历史低位，投资者信心严重不足，退市提议更是进一步加剧了市场担忧。2025年，创维集团在联交所购入合共3.422亿股股份，总代价约为10.6亿港元，随后注销部分股份。

　　2026年1月20日，创维集团公告宣布：拟通过股份回购计划私有化退市，同时分拆创维光伏以介绍方式在港交所独立上市。股东可选择每股兑换4.03港元现金，或兑换1股私有化后新股份，亦可按比例获得创维光伏股份。消息公布次日，创维集团股价暴涨37.45%，报收7.12港元/股，市值达134.7亿港元。

　　但资本市场的热烈反应，掩盖不了基本面的尴尬。私有化退市的背后，是创维集团在港股近年来估值低迷的无奈——市销率长期徘徊在0.2倍左右，市盈率高达30倍以上（以2024年盈利计算），股价从2025年初的约2.7港元一路波动，即便在公告前也仅在3~5港元区间震荡。

　　然而，这一方案并非没有风险。首先，私有化与分拆上市互为条件，若任一环节受阻，整个计划将告吹。其次，创维光伏独立上市后，将面临更严苛的市场审视——其较低的净利率、高佣金依赖的商业模式，都可能成为估值杀手。

　　面对业绩承压、转型遇阻、资本市场信心不足的多重困境，创维集团若想实现突围，则需正视自身问题，聚焦核心业务，强化研发投入，优化业务结构和财务结构，才能在激烈的竞争中站稳脚跟。

（文章来源：理财周刊-财事汇）