新年伊始，人民币汇率意外走低，引发了市场的广泛关注。

2024年12月31日，离岸人民币对美元跌破7.3，并持续测试7.37的水平。进入2025年，1月3日，在岸人民币对美元也自2023年11月以来首次跌破7.3关口，一度触及7.36。截至上周收盘，在岸人民币对美元报7.3093，较前一周累计下跌101点；离岸人民币对美元则报7.3565，在岸与离岸汇差进一步扩大。

外资行交易员和机构策略师向第一财经表示，新年伊始的在岸购汇压力与境外投机力量的叠加，导致人民币开年即走弱，跌破7.3对市场的心理影响显著。然而，短期内人民币中间价并未进一步调贬，在岸即期汇率大幅贬值的空间有限。机构普遍预测，2025年上半年，人民币对美元的波动区间将在7.3至7.5之间。

国家外汇管理局在年度会议上强调，将加大力度维护外汇市场基本稳定，强化形势监测研判，完善跨境资金流动监测预警体系，加强外汇市场逆周期调节和预期管理。

人民币贬值压力暂时释放

新的一年，居民将再次获得5万美元的购汇额度。多位购汇人士表示，他们计划近期兑换美元，以满足孩子出国留学、缴纳境外保险等需求。在中美利差扩大的背景下，也有投资者希望通过换美元购买美元存款或理财产品。

同时，境外空头测试市场情绪的可能性较大。2024年底至2025年初，A股市场走弱，往往伴随着汇市的疲软。1月1日，在岸市场因元旦假期休市，而离岸市场持续交易，离岸人民币隔夜就开始走弱，交投区间在7.33至7.37之间。这种压力也直接传导至1月2日、3日恢复交易的在岸市场。

外汇专家、浙商中拓集团金融市场业务部总经理刘杨表示，上周五（1月3日）下午，人民币对美元突然跌破7.3的心理点位，离岸人民币更是达到7.36，此后在岸市场汇率回落至7.32以下。境外投机盘和套利盘相互抵消，暂时控制了人民币贬值的节奏。

刘杨认为，有序可控的贬值可能并不会被监管层排斥，但由于贬值预期可能自我实现，央行大概率会控制波动的节奏，而不会放任贬值。他提到，2023年人民币对美元从6.80开始，每天稳步贬值200点，一路来到7.3，充分释放了贬值压力，期间通过逆周期调节控制节奏，市场并未出现恐慌情绪。如果能实现有序贬值而不引发恐慌和资本外流，将是理想的情景，但具体情况仍需观察海外变化。

目前，国际投行普遍预测2025年人民币汇率将在7.5附近，并认为人民币不会大幅贬值。

高盛外汇、利率策略师孙璐璐表示，新年购汇推动了贬值压力的暂时释放。近期，离岸人民币的表现优于CFETS篮子货币。如果短期内中间价没有大幅调贬，人民币进一步大幅贬值的空间有限。但她预计，离岸与在岸汇率价差可能会扩大，美元/离岸人民币可能交易至7.5至7.6的水平，关税可能是触发因素。

近日召开的2025年中国人民银行工作会议强调，要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。

高盛表示，上述声明表明央行希望管理人民币贬值的节奏，避免在美国关税政策宣布前出现大幅贬值。

降准降息预期升温

货币政策的走向同样备受关注。央行年度工作会议提出“择机降准降息”，各界预计一季度政策落地的概率较大。事实上，若政策能有效提振经济、改善预期，降准降息未必会导致人民币贬值，更关键的是实体经济动能。

招商基金研究部首席经济学家李湛在1月5日的首席经济学家论坛上表示，预计2025年将采取超常规的货币和财政刺激政策。在货币政策方面，预计将有三次降准（共100~150个基点）和三次降息（共50~80个基点）；在财政政策方面，财政赤字率预计将从3%提高至4%以上，专项债规模进一步扩大至5万亿元，并灵活用于项目资本金、隐性债务化解和地方政府欠款支付。

高盛也预计，中国央行将在2025年第一、第三季度分别降准50个基点，以支持政府债券发行；在第二、第四季度分别降息20个基点。

业内人士认为，中国工业品价格仍有下行压力，通胀处于低位。在当前实际利率偏高的情况下，未来名义利率需要比通胀下行的速度更快，才能压低实际利率。

南银理财研究部负责人王强松表示，在基准情形下，2025年将有两次降准、两次降息。参考过往经验，历次降息时点均出现在社融和楼市走弱时期。

降准降息的必要性也取决于CPI和PPI的走势。王强松分析称，2025年，食品（尤其是猪价）和能源（油价）对CPI的支撑将减弱，CPI走势将取决于政策能否拉升居民需求，推动核心CPI企稳。

强美元动能持续

对于人民币汇率而言，外部因素的影响仍然占据主导地位。

2024年，美元指数创下两年新高，升值近8%。展望2025年，美联储放缓降息以及美国经济的相对优势有望帮助美元维持强势。若通胀风险重现，美联储甚至可能被迫暂停降息，这可能成为刺激美元上行的催化剂。此外，在对冲地缘风险和黑天鹅事件方面，美元也具有先天优势。

高盛全球团队的基线假设是，新关税将主要针对2018~2019年贸易摩擦清单中的1-3类商品（主要涉及中间品和资本品，而非消费品），实际关税税率将因此提高20个百分点。中国将运用包括人民币贬值和财政宽松等多种工具，部分抵消关税带来的负面影响。

嘉盛集团资深分析师Jerry Chen表示，最有可能的情形是，作为谈判筹码的关税政策推行的力度和范围会相对温和，因为新任美国总统在上任之初，内政通常是首要任务。

除了关税前景，欧洲经济萧条也是导致美元走强的主因之一。过去几年，欧洲一直深受地缘危机、经济萎靡、政治动荡、移民问题、能源安全等全方位的挑战，贸易摩擦可能成为“压垮骆驼的最后一根稻草”。

野村预计，欧洲央行今年将继续大幅降息5次，这可能会加速欧元对美元跌向平价水平。由于欧元在美元指数中的占比高达近60%，欧元走弱可能导致美元指数被动走强。

（文章来源：第一财经）