财中社11月21日电东吴证券近日发布了对聚和材料2024年三季度报告的深入点评研报。据报告，聚和材料在2024年前三季度实现营收98.3亿元，同比增长32.8%；然而，归母净利润4.2亿元，却同比减少4.5%；毛利率为8.9%，归母净利率为4.3%，两者分别同比减少2.1%和1.7%。具体到第三季度，公司营收为30.6亿元，同比下降4.9%，环比下降19.7%；归母净利润1.2亿元，同比减少28.9%，环比减少45.3%；毛利率和归母净利率分别为4.6%和4%，分别同比减少1.3%和1.9%，环比减少8.4%和1.9%。

东吴证券对此给出了以下主要观点：

受下游排产放缓和银点价格下滑的双重影响，聚和材料前三季度的出货量及毛利率受到一定冲击。2024年一至三季度，银浆出货量超过1600吨，同比增长11%，其中N型占比高达75%。然而，第三季度出货量环比下降27%，同比下降26%，主要是由于下游需求平淡和电池排产受限所致。尽管面临挑战，聚和材料的市场占有率仍保持在30%以上。毛利率的环比下降8.41%，主要归因于银点价格的下行以及公司高价银粉库存的先进先出策略。展望未来，随着下游排产的增加，银浆出货量有望得到提升。

在银粉自供方面，聚和材料持续提升自供能力，三季度银粉月产量达到40吨，出货超过20吨，实现10%以上的银粉自供。此外，常州投建的3000吨银粉项目预计最晚于2025年第一季度投产，将逐步支撑公司的后续盈利。在新产品开拓方面，0BB胶水导入顺利，已占据较大市场份额，同时公司正在推进不同电池技术的0BB工艺。此外，BC端也推出了绝缘胶产品，未来有望随着0BB和BC的增长带动新产品的放量。

费用率持续优化，存货环比有所优化。2024年一季度至三季度，公司期间费用为4.1亿元，同比增长35.4%，费用率4.2%，同比增长0.1%。然而，三季度期间费用为1.2亿元，同比减少6%，环比减少29.1%，费用率3.9%，环比减少0.5%。在现金流方面，经营性净现金流为-8亿元，同比减少58.3%，其中三季度经营性现金流为-2.7亿元，环比减少65.7%，同比减少135.9%。在资本开支方面，2024年一季度至三季度资本开支为1.5亿元，同比增加103.6%，其中三季度资本开支为0.6亿元，同比增加250.3%，环比增加5.9%。此外，2024年第三季度末存货为9.1亿元，较年初减少31.1%。

东吴证券在报告中调整了盈利预测，考虑到行业竞争加剧，预计2024-2026年聚和材料的归母净利润分别为5.8亿元、7.2亿元和8.3亿元（前值为7.4亿元、8.9亿元和10.2亿元），同比分别增长32%、23%和15%。东吴证券给予聚和材料2025年23倍的估值，维持“买入”评级。

（文章来源：财中社）