AI导读：

近期股债“跷跷板”行情延续，债市受政策预期和股市走强压制。短期债市上行动能不足，往后看政策落地加快或对债市形成持续压制。但中长期看，政策传导路径有不确定性，经济基本面决定债市走向。中期投资者可把握债市调整后的买入机会。

　　近期股债“跷跷板”行情延续，政策预期偏强叠加股市持续走强，债市情绪受到明显压制。短期债市上行动能不足，风险偏好主导行情。上周棚改预期被证伪，经济数据验证需求转弱，债市一度反弹，但后半周政策预期再起，工信部透露十大行业稳增长方案将出台，“供给侧结构性改革”预期升温，债市再度走弱。

　　图为央行灵活调节短期流动性（%）

　　税期影响消退，流动性改善支撑短端债市。央行公开市场大额净投放，14000亿元买断式逆回购投放，资金面转松，市场利率回落。但央行净投放减量，显示灵活调节态度，预计税期过后资金面将维持平衡。

　　往后看，债市压力加大，“反内卷”等政策支撑价格端弹性，政策方向转向稳名义增长。7月18日国新办发布会表态政策落地加快，工信部指出实施十大重点行业稳增长工作方案，或对债市形成持续压制。

　　但中长期看，政策传导路径仍有不确定性。政策预期偏强推动风险偏好回升，压制债市情绪。随着经济增长压力显现，市场将重回基本面交易逻辑。经济基本面方向未变决定中长期债市走向。

　　一方面，城市更新并非“棚改2.0”，城市发展重心转向“存量提质增效”。城市更新有望夯实房地产投资底部，但地产逆周期定位或难再现。

　　图为6月需求端整体回落（%）

　　另一方面，经济总量平稳意味着增量政策预期弱化，7月底政治局会议或以存量政策为主。二季度GDP增长速度小幅回落，出口韧性、财政政策前置发力支撑经济总量平稳。

　　另外，结构和价格偏弱。6月生产有韧性，需求端回落，制造业和基建回落速度超预期。居民消费、地产投资、制造业投资、基建投资均面临挑战。

　　综上，债市基本面方向未变，经济内生动能缺乏弹性。央行对资金面呵护，对中小银行买债友好。但政治局会议临近，政策预期升温叠加股市走强，债市压力仍较大。中期看，投资者可把握债市调整后的买入机会。

（文章来源：期货日报）