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产能过剩→无序低价竞争→挤压利润症结下，政策再提“反内卷”

当前我国工业领域供需失衡压力攀升，表现为产能利用率与价格体系的双走弱。工业产能利用率持续低位运行，PPI同比降幅加深，截至2025年4月，PPI已连续超30个月同比负增。另一方面，“内卷式”竞争挤压企业利润空间，规上工业企业营业利润率趋势性下行。

“反内卷”是供给侧改革2.0的简单轮回，还是新棋局？

反内卷政策加码，市场关注其与2016年“供给侧改革”的异同。2016年供给侧改革的经验值得回顾。

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政策背景：产能利用率持续低迷、物价压力较大

产能过剩带来资源配置效率低下、价格水平承压，是2016年“供给侧改革”和当前“反内卷”的共性。本轮产能利用率下降，或源于需求不足、出口链产能过剩及新兴行业供给过剩。

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政策节奏：尚在初期，等待实质性目标或“KPI”落地

2015年供给侧改革明确“三去一降一补”，2016上半年发布行业顶层设计，量化去产能“KPI”。近一年来“反内卷”被反复提及，2025年是“十四五”规划收官之年，治理“内卷式”竞争或成“十五五”规划重要主题。

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行业范围：更“新”的制造业成为焦点

2016年“供给侧改革”主要受益上游传统产业，本轮“反内卷”核心针对新兴优势制造业。供需错配从上游扩散至部分中游产业，包括建材、电新、电子等。

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政策抓手：减存量、控增量，但改革“硬”度或不同

2016年供给侧改革行政手段主导，本轮“反内卷”或更侧重于“引导规范”。新兴行业产能有持续技改需求，民企占比更高且对二级市场融资更为依赖，部分行业积极出海，海外产能难以实现有效的审批管理。

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本轮反内卷有何新意？产业更“新”，手段更“自律”

本次“反内卷”或不能简单等同于供给侧结构性改革，在政策背景、行业范围、政策目标、举措及时间持续性上均存在巨大差异。整治“内卷式”竞争涉及行业范围远超供给侧结构性改革，政策举措依托全国统一大市场建设，更加注重法制化、多样化。

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取其精华：需求端“扩内需”的搭配不容忽视

稳经济、化解内卷还需要内需政策的接续支持。对于国有企业集中度较高的行业，或仍以限产、化解存量产能等行政性限制为主要抓手；针对民营企业占比较高的行业，或多以行业协会自律等方式进行约束。

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鉴其节奏：定性层面看到政策决心，定量层面看到指标信号

市场需要看到政策决心和基本面信号。量化KPI或强化督查力度是政策决心体现，工业品涨价或资产周转率提升是基本面信号。本轮市场对于“反内卷”的形式和力度也存在观望期。

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政策指引：哪些行业“内卷”严重？

当前反内卷行业主要有传统行业（水泥、钢铁、煤炭等）和新兴行业（光伏、锂电、新型储能、新能源车、电商平台等）。目前已召开会议当中的“反内卷”信号可能只是政策起点，后续顶层政策仍值得期待。

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指标画像：哪些行业“内卷”严重？

从产能利用率、行业价格水平（PPI）、盈利能力看行业内卷化程度，筛选出非金属制品、电气机械及器材、汽车制造、化学原料及制品、计算机电子设备5个行业。

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布局线索：反“内卷”执行最有效率的方向在哪？

或可综合国企占比+集中度+税收占比+劳动密集度四个视角综合考虑，国企占比更高、集中度更高、税收占比低、劳动密集度更低的行业政策效力或更强，更易实现供给出清。

（文章来源：富国基金）

(原标题：史与实：反内卷行情能否成为新主线？)

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