财联社6月26日讯（记者卢阿峰武超）今日，荣昌生物（09995.HK）披露全球授权交易，将泰它西普大中华区外权益授予Vor Bio，总金额最高41.05亿美元，含4500万美元首付款及8000万美元认股权证。

但市场反应不积极，荣昌生物A股与港股双双走弱。公司回应称“无法判断市场走势”，并否认200亿美元授权预期传言。

业内人士指出，虽属高额个案，但交易结构及对手方背景引发争议，反映BD市场对确定性回报和合作质量审视趋谨慎。

首付款偏低不及预期？

据公告，合作产品为泰它西普，国内商品名为“泰爱”。此次交易涉及全球除大中华区外开发与商业化权利，合作方为Vor Bio。

荣昌将获4500万美元首付款及8000万美元认股权证，还可获最高达40亿美元里程碑付款。协议还包括未来产品销售阶梯提成条款。

荣昌方面表示，此次合作将加快泰它西普全球市场布局，缓解中短期现金流压力。

据悉，泰它西普是全球首款BLyS/APRIL双靶点融合蛋白，已在中国获批治疗多种疾病，2024年销量超150万支。目前正在拓展多个新适应症。

Vor Bio则是一家聚焦血液肿瘤和造血干细胞平台的美国临床阶段公司，泰它西普将成为其重点推进的首个中分子产品。

消息公布后，荣昌生物A股和港股股价大跌，证券部人士称可能是市场上每个人对于这个BD合同的理解不一样导致。

值得注意的是，荣昌生物在本次正式公告前，于6月11日在官微称“与多家跨国药企BD经理接洽泰它西普合作”，此举被市场解读为“预告式”披露。

另外，此前还有市场传闻，荣昌生物研发的泰它西普洽谈的BD合同预期较高，或超200亿美元。上述证券部人士今日否认该说法。

为什么市场对于荣昌生物今日BD表现消极，LatitudeHealth创始人赵衡分析称，一是首付款金额偏低；二是Vor Bio的咖位明显有些“名不见经传”。

创新药出海出现“股权+授权”组合新变化

尽管市场对荣昌生物本次BD合作反应冷淡，但从行业趋势来看，出海授权仍是当前中国创新药企寻求资本支撑与估值修复的重要路径之一。尤其是在融资环境趋紧、现金流承压的背景下，License-out的交易密度正快速上升，交易结构也开始呈现更多元化特征。

近期，三生制药（01530.HK）、石药集团（01093.HK）、和铂医药-B（02142.HK）等多家公司陆续公布海外BD合作。其中，三生与辉瑞就其PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成授权协议，初始交易金额达12.5亿美元，成为年内最具代表性的交易之一。

财联社记者注意到，在此类交易中，“股权+授权”的组合结构日益普遍。在三生与辉瑞的合作中，辉瑞同步认购三生15%股份；而荣昌生物此次交易中，Vor也给予了价值8000万美元的认股权证。

不过，与交易热度形成对比的，是市场对于首付款规模和合作方背景的逐渐“锱铢必较”。LatitudeHealth创始人赵衡分析称，首付款的多少直接体现买方的信心程度。

此前还有业内人士指出，BD交易后续能否兑现里程碑付款，取决于全球临床开发、注册审核与市场商业化的多重不确定性。

（文章来源：财联社）